公司年报点评：制定未来三年股东分红回报规划，稳定投资者预期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 博汇股份（300839）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 制定未来三年股东分红回报规划， 稳定投资者预期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 27.78亿元，同比-6.32%，实现归母净利润-2.03 亿元，同比-233.72%。2024Q1，公司实现营收 7.93 亿元，同比+90.69%，实现归母净利润-0.99 亿元，同比-284.55%。公司业绩出现较大幅度下降主要系收到国家税务总局宁波市镇海区税务局澥浦税务所送达的《税务事项通知书》，要求公司“重芳烃衍生品”按“重芳烃”缴纳消费税。目前该事项仍在积极沟通中，基于谨慎性原则，公司财务报表按《税务事项通知书》要求进行相关账务处理。  专注化工细分领域，持续推进产业升级。公司深耕石油深加工领域，专注于特种油品研发、生产、销售，历经十余年的发展，现具有年综合处理近百万吨的生产能力，公司深化并拓宽上下游渠道，推进投建 160 万吨/年新材料及高端化学品项目，着力补齐短板，构建自身上下游一体化优势，增强产业链供应链的韧性和竞争力，加快发展以专、精、特、新为主的细分市场，打造企业品牌，全面提升综合竞争力。  制定未来三年股东分红回报规划，回报投资者。公司承诺，2024-2026 年在满足分红条件后，将按以下规则进行分红：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%。（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。我们认为，公司增强利润分配决策的透明度和可操作性，有利于投资者形成稳定的回报预期，降低股价波动。  盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份 2024~2026 年 EPS 分别为 0.14、0.53、0.57 元（原预测为 1.09、1.31 元）。参照可比公司估值水平，给予其 2024 年 3.6 倍 PB，对应目标价 11.20 元（公司产品周期性较强，目前行业景气度较低，采用 PB估值比 PE 估值更有参考性）（原目标价 14.04 元， 2023 年 18 倍 PE，-20%），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2965 2778 3167 3756 4178 (+/-)YoY(%) 73.0% -6.3% 14.0% 18.6% 11.2% 净利润（百万元） 152 -203 35 129 139 (+/-)YoY(%) 405.4% -233.7% 117.2% 270.2% 7.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.62 -0.83 0.14 0.53 0.57 毛利率(%) 11.5% 8.8% 11.1% 13.6% 13.4% 净资产收益率(%) 15.1% -27.8% 4.6% 14.5% 13.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·博汇股份（300839）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设：公司主要产品历史盈利能力比较稳定，目前产能利用率也较低。我们预计，未来几年随着公司持续开拓市场，主要产品产销量将持续增长，盈利能力将稳中有升。 表 1 博汇分产品盈利预测 业务 项目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 重芳烃 营业收入（亿元） 7.35 9.17 6.21 5.98 5.98 5.98 营业成本（亿元） 5.83 8.22 5.61 5.17 5.17 5.17 毛利（亿元） 1.52 0.95 0.60 0.81 0.81 0.81 毛利率（%） 21% 10% 10% 14% 14% 14% 白油 营业收入（亿元） 4.10 13.92 9.43 16.34 20.83 25.74 营业成本（亿元） 4.14 12.08 8.01 14.16 17.02 21.45 毛利（亿元） -0.04 1.84 1.41 2.17 3.80 4.29 毛利率（%） -1.00% 13.22% 14.97% 13.31% 18.26% 16.66% 其他 营业收入（亿元） 3.13 6.56 12.15 9.35 10.75 10.05 营业成本（亿元） 3.08 5.93 11.71 8.82 10.27 9.54 毛利（亿元） 0.06 0.63 0.44 0.53 0.49 0.51 毛利率（%） 2% 10% 4% 6% 5% 5% 合计 营业收入（亿元） 14.58 29.65 27.78 31.67 37.56 41.78 营业成本（亿元） 13.05 26.23 25.33 28.15 32.46 36.17 毛利（亿元） 1.53 3.42 2.45 3.52 5.10 5.61 毛利率（%） 10.5% 11.54% 8.80% 11.1% 13.6% 13.4% 资料来源：Wind, HTI 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E PB （倍） 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 600378.SH 昊华科技 299.69 1.28 1.15 1.41 25.73 28.54 23.38 3.11 300910.SZ 瑞丰新材 147.39 3.92 2.10 2.55 12.91 24.05 19.87 3.97 平均 19.32 26.29 21.63 3.54 注：收盘价为 2024 年 5 月 9 日价格，EPS 为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 公司研究·博汇股份（300839）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2778 3167 3756 4178 每股收益 -0.83 0.14 0.53