业绩符合预期，纤原收入快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 32.66 元 卫光生物（002880） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，纤原收入快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.27 流通 A 股(亿股) 2.27 52 周内股价区间(元) 22.93-41.2 总市值(亿元) 74.07 总资产(亿元) 30.33 每股净资产(元) 9.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 卫光生物（002880）：收入增长符合预期，三季度研发投入有所增长 (2023-11-05) 2. 卫光生物（002880）：产品收入大幅增长，全年业绩可期 (2023-09-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报&2024年一季报，2023年实现收入 10.5亿元，同比+57%，实现归母净利润 2.2亿元，同比+86.1%，扣非归母净利润 2.1亿元，同比+95.9%；2024年一季度收入 2.3亿元，同比+8.5%，归母净利润 4683万元，同比+2.4%，扣非归母净利润 4552 万元，同比+1.3%。  2023 年收入增长拉动毛利，24Q1 增速受基数影响。公司 2023 年各季度收入分别为 2.1/2.5/2.8/3.1亿元(+51.3%/+164.3%/+55%/+22.1%)，归母净利润分别为 4574/5529/5022/6741 万元(+80.5%/+156.5%/+94%/+50.6%)，四季度业绩同比增速边际下降，主要系基数效应。全年销售毛利率 41.3%，同比上升 5.3pp，预计主要系生产销售恢复，收入大幅增长摊薄成本。销售费用率 3.9%(-0.1pp)，管理费用率 8.2%(+2.7pp)，管理费用有所增长，主要系职工薪酬和中介咨询费用支出增加。研发费用率为 6.2%(+0.8pp)，主要系研发投入加大。公司高纯静丙已完成商业化生产线建设，预计 2024年完成三期临床，纤维蛋白粘合剂、纤溶酶原等产品处于临床前阶段，有望于 2024 年进入临床。2023 年归母净利率为 21.4%，环比+3.8pp，主要系收入端大幅增长。24Q1公司收入利润稳中有增，去年同期相关重症拉动产品需求带来业绩高基数，预计未来业绩有望提速。  2023年采浆 517吨，纤原收入增长超出整体业务增速。公司 2023年采浆 517吨，同比增长超过 10%。全年人白、静丙、纤原、狂免 2023 年收入分别为 4亿元、3.8亿元、4670万元、9175万元，其中纤原收入同比增速为 106%。该产品适应症广泛，其临床渗透率仍有较高提升空间，预计其长期增速有望超过血制品行业整体增长，拉动公司整体业绩。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.6亿元、3.1亿元、3.7 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1048.50 1281.60 1495.76 1732.79 增长率 56.98% 22.23% 16.71% 15.85% 归属母公司净利润（百万元） 218.65 258.08 305.95 369.73 增长率 86.06% 18.03% 18.55% 20.85% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.14 1.35 1.63 净资产收益率 ROE 10.63% 11.37% 12.12% 13.05% PE 34 29 24 20 PB 3.68 3.32 2.98 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -25%-14%-2%10%21%33%23/523/723/923/1124/124/324/5卫光生物 沪深300 卫 光生物（002880） 2023 年报及 2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司 2023 年采浆 517 吨，预计未来三年公司浆量增长速度分别为 13%、11%、11%； 假设 2：假设公司人血白蛋白 2024-2026 年销量增速分别为 10%、12%、11%； 假设 3：假设公司静丙 2024-2026 年销量增速分别为 10%、10%、10%，出厂价分别同比增长 7%、1%、1%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 人 血 白 蛋 白 398 438 491 547 yoy 55% 10% 12% 11% 静 丙 375 440 487 538 yoy 57% 17% 11% 11% 其 他 血 制 品 212 232 252 275 yoy 58% 9% 9% 9% 其 他 收 入 63 171 266 372 yoy 5% 170% 55% 40% 合 计 收 入 1,048 1,282 1,496 1,733 yoy 62% 22% 17% 16% 数据来源：Wind, 西南证券 卫 光生物（002880） 2023 年报及 2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1048.50 1281.60 1495.76 1732.79 净利润 217.54 256.77 304.40 367.85 营业成本 615.26 749.61 867.39 996.17 折旧与摊销 88.40 63.45 63.45 63.45 营业税金及附加 7.79 9.61 11.13 12.92 财务费用 12.49 1.28 1.57 1.76 销售费用 40.88 45.98 52.90 58.18 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 86.06 139.69 166.03 188.87 经营营运资本变动 123.07 -2