业绩环比大幅改善，高分红显投资价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.39 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 121740 流通股本(百万股) 94972 市价(元) 6.39 市值(百万元) 777917 流通市值(百万元) 606871 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】一基两翼三新发展，强基赋能价值重塑（20240220） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,318,168 3,212,215 3,328,136 3,365,726 3,413,121 增长率 yoy% 21% -3% 4% 1% 1% 归母净利润（百万元） 66,302 60,463 70,798 75,346 80,615 增长率 yoy% -7% -10% 17% 6% 7% 每股收益（元） 0.54 0.51 0.58 0.62 0.66 净资产收益率 8.4% 7.5% 8.5% 8.6% 8.8% P/E 11.7 12.9 11.0 10.3 9.6 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 备注：股价取自 2024/5/9，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件1：3月24日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收32122亿元，同比-3.2%；归母净利605亿元，同比-9.9%；扣非归母净利607亿元，同比+4.7%。单四季度实现营收7423亿元，同比-14.2%，环比-15.3%；归母净利75亿元，同比-23.8%，环比-58.0%；扣非归母净利104亿元，同比+440.9%，环比-37.4%。 ◼ 事件2：4月28日，公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收7900亿元，同比-0.2%，环比+6.4%；归母净利183亿元，同比-8.9%，环比+144.3%；扣非归母净利182亿元，同比-7.8%，环比+74.6%。 ◼ 23年：一体化经营业绩稳健，矿业权出让下影响利润。1）勘探及开发：23年实现油气当量产量504.09百万桶，同比+3.1%。其中，原油产量281.12百万桶，同比+0.1%；天然气产量1337.82十亿立方英尺，同比+7.1%，稳油增气再创佳绩。23Q4受一次性计提矿业权出让收益74亿元影响，挤压板块经营收益。2）炼油：在国际油价走低导致成品油实现价格同比下滑的背景下，公司原油加工和成品油生产量同比分别+6.3%和+11.3%，经营收益实现逆势扩张，同比增幅高达68.8%。3）化工：为克服行业供给承压、产品景气低位的不利形势，公司深度推进EVA、POE等高附加值化工产品建设，经营利润同比22年实现减亏80.91亿元。4）营销和分销：23年公司成品油销售及非油业务齐头并进，分别实现营业利润255.31和46.17亿元，同比+3.34和+3.12亿元。抢抓机遇拓市扩销，全年实现成品油总经销量2.39亿吨，同比+15.6%。 ◼ 24Q1：上游量增降本，高油价限价下中下游盈利收窄。1）勘探及开发：24Q1油气当量产量超目标增长，同比+3.4%（计划全年同比+1.0%）。原油和天然气产量同比分别+1.3%和+6.0%。在油价持稳、气价下跌的背景下，EBIT同比+11.0%。除库存收益外，成本端降低也是公司上游业务实现利润增厚的原因之一，油气现金操作成本同比-0.3美元/桶油当量。2）炼油：尽管24Q1原油加工量同比+1.7%，然而受国内成品油价格制定机制的影响，在油价高于80美元/桶时将扣减正常加工利润率，板块营业利润同比-34.24亿元。3）化工：国内经济修复回暖背景下，尽管当前仍处产能释放高峰期，随着下游需求的好转以及公司低成本战略，单位加工成本同比-158元/吨、利润同比减亏3.16亿元。4）营销和分销：同样受发改委成品油定价机制的影响，限价背景下，虽然24Q1单季成品油总经销量同比+6.5%且非油业务利润同比+0.82亿元，板块经营利润同比仍下降1.15亿元。 ◼ 资本开支相对放缓，稳油增气策略不改。资本开支方面，23年公司累计资本支出1768亿元，同比-123亿元；分板块看，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工资本支出分别为786/229/157/551亿元，同比-47/持平/-34/-35亿元。根据推介材料，24年计划资本支出 业绩环比大幅改善，高分红显投资价值 中国石化（600028.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1730亿元，同比-38亿元。其中，勘探及开发/炼油/成品油销售/化工板块的资本支出预计分别为778/248/184/458亿元，同比-8/+19/+27/-93亿元。生产计划方面，公司24年预计实现油气产量509.01百万桶油当量，同比+1.0%。其中，境内原油产量252.41百万桶，同比+0.3%；天然气产量1379.70十亿立方英尺，同比+3.1%。 ◼ 高股息重视股东回报，投资性价比凸显。23年公司累计现金分红总金额435.8亿元，其中，分红和回购金额分别为412.5和23.3亿元。以23年12月31日为基准，若仅考虑分红，23年公司分红比例约68.2%，对应A/H股股息率分别6.2%/8.5%；若考虑分红+回购，23年公司分红比例约72.1%，对应A/H股股息率分别6.5%/8.9%。 ◼ 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及油价判断，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为708.0、753.5、806.2亿元（前次预测24-25年分别为784.2、843.1亿元），当前股价对应PE分别为11.0、10.3、9.6倍，对应PB分别为0.9、0.9、0.8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期；油价大幅波动；汇率波动；项目进度不及预期；信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：24Q1 实现营收 7900 亿元，同比-0.2% 图表 2：24Q1 实现归母净利 183 亿元，同比-8.9% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：24Q1 实现 ROE（摊薄）2.2%，同比-0.3pct 图表 4：24Q1 期间费用率约 4.2 %，同比+0.1pct 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：24Q1 经营活动产生的现金流量净额约-137.6亿元，同比+46.4 亿元 图表 6：24Q1 末，公司资产