年报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学纤维 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期 ——新乡化纤(000949)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2024-05-07) 收盘价(元) 4.73 一年内最高/最低(元) 4.99/2.28 沪深 300 指数 3,659.01 市净率(倍) 1.26 流通市值(亿元) 66.38 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 3.76 每股经营现金流(元) -0.03 毛利率(%) 10.74 净资产收益率_摊薄(%) 1.13 资产负债率(%) 54.84 总股本/流通股(万股) 146,672.78/140,341.23 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《新乡化纤(000949)公司深度分析：分析报告》 2013-10-11 《新乡化纤(000949)公司点评报告：点评报告》 2013-08-23 《新乡化纤(000949)公司点评报告：点评报告》 2010-08-10 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 08 日 投资要点：公司公布 2024 年一季报。一季度实现营业收入19.67 亿元，同比增长 6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.62 亿元，同比增长 257%，环比大幅扭亏；扣非后的净利润 0.60 亿元，同比增长 365.61%，基本每股收益0.04 元。 ⚫ 主营业务景气提升，公司一季度业绩大幅好转。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。公司拥有 9 万吨粘胶长丝产能和 18 万吨氨纶产能。2023 年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长，粘胶长丝价格逐步上行，行业景气不断提升。今年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，产品价格进一步上行。根据卓创资讯数据，2024 年以来，国内 120D/30F 粘胶长丝价格从 43000 元/吨上涨至的 44750 元/吨，上涨幅度 4.07%。一季度均价 4.31 万元/吨，同比上涨 1.66%，环比上涨 1.49%。在粘胶长丝价格和销量增长的推动下，一季度公司实现收入 19.76 亿元，同比增长 6.91%。 盈利能力方面，受粘胶长丝行业景气提升推动，一季度公司综合毛利率 10.74%，同比提升 1.1 个百分点，环比提升 2.24 个百分点；净利率 3.14%，同比提升 2.19 个百分点，环比大幅扭亏。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现净利润 0.62 亿元，同比增长 257%，环比大幅扭亏。 ⚫ 国风服饰需求快速增长，粘胶长丝景气有望继续上行。我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场，国内市场占比较小。2020 年以来，马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起，关注热度不断提高。2023 年以来，在国内旅游客流量提升以及抖音、小红书等平台流量的推动下，国风服饰需求进一步上行。粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，随着国风服饰的兴起，有望带动粘胶长丝国内需求快速增长。 我国粘胶长丝总产能近年来保持在 21-22 万吨的规模。粘胶长丝行业集中度较高，仅新乡化纤、吉林化纤和丝丽雅三家，新乡化纤产能占全国总产能的约 40%，规模全球第一。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝内需快速增长-31%-19%-7%4%16%28%39%51%2023.052023.092024.012024.05新乡化纤沪深300 化学纤维 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 的推动下，未来行业供需继续保持紧张态势，推动行业景气上行。公司作为行业龙头，未来有望充分受益行业景气的上行。 ⚫ 氨纶行业景气底部运行，今年有望边际好转。近年来氨纶价格处于下降趋势，行业景气持续下行。2023 年公司氨纶业务毛利率为-0.26%，氨纶业务的亏损对公司业绩带来较大拖累。根据卓创资讯数据，一季度氨纶 40D 均价2.97 万元/吨，环比下跌 4.83%。受益于原材料价格下跌，一季度氨纶价差 12965 元/吨，环比扩大 1242 元/吨。近年来氨纶行业需求增速保持在 10%左右，供给面目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性。因此未来行业供需有望出现边际好转，推动公司氨纶业务盈利的提升。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为0.29 元和 0.37 元，以 5 月 7 日收盘价 4.73 元计算，PE分别为 16.56 倍和 12.69 倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,274 7,379 8,587 9,439 10,300 增长比率（%） -17.60 1.43 16.38 9.93 9.11 净利润（百万元） -435 -42 419 547 686 增长比率（%） -131.40 90.30 1093.81 30.45 25.57 每股收益(元) -0.30 -0.03 0.29 0.37 0.47 市盈率(倍) — — 16.56 12.69 10.11 资料来源：中原证券、聚源数据 化学纤维 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩增长 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图 5：粘胶长丝价格走势 图 6：氨纶价格走势 资料来源：中原证券、卓创资讯 资料来源：中原证券、卓创资讯 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%(2,000)02,0004,0006,0008,00010,0002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1营业总收入（百万元）净利润（百万元）收入增速（%）利润增速（%）粘胶长丝(%)氨纶(%)其他(%)0%5%10%15%20%25%30%35%2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018