一季度业绩相对稳健，股权激励计划调整激发内生动力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 07 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.92 元 光威复材（300699） 国 防军工 目标价： 33.30 元（6 个月） 一季度业绩相对稳健，股权激励计划调整激发内生动力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.31 流通 A 股(亿股) 8.18 52 周内股价区间(元) 22.2-51.87 总市值(亿元) 223.80 总资产(亿元) 70.88 每股净资产(元) 6.55 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年一季报，报告期内共实现营业收入 5.1亿元，同比下降8.1%，归属于上市公司股东的净利润 1.6 亿元，同比下降 8.2%。  拓展纤维板块表现相对稳定，新增量迎来业绩新动能。2024Q1拓展纤维板块实现营业收入 3.2亿元，同比-7.1%。收入小幅下降主要原因为通用高性能碳纤维价格下降；高强高模碳纤维产品需求节奏放缓。 航空碳纤维方面，Q1航空定型产品大合同执行率 8.6%，我们计算履行金额 1.8亿（含税），目前仍有 1.8亿合同待执行，面临新的合同签订。公司 T800H新型号产品已定型，公司正积极推动 T800千吨线等同性认证工作，接下来随着军机新型号量产，单机渗透率将提升，军用航空碳纤维将迎来新的增长期。同时，商用大飞机国产化替代、低空经济发展、卫星互联网加快建设，为公司航空航天级碳纤维产品打开增长天花板。 通用碳纤维方面，下半年，公司包头一期 T700S/T800S 四千吨产能释放，将对收入端产生正面影响。未来几年是国内碳纤维产能投产爬坡阶段，供需结构失衡或将持续影响通用碳纤维价格和利润率水平。  能源新材料新客户拓展，收入恢复稳定。2024Q1，能源新材料业务实现销售收入 1.0亿元，同比-1.9%，降幅较前期收窄。过去几年，公司碳梁业务因对单一客户的依赖致使该板块经营业绩随大客户需求收缩而持续、快速下滑。公司海外新客户的贡献增加基本弥补了传统客户订单下降的影响。  复材科技板块收入增长，通用新材料等板块收入下滑。2024Q1，受益于无人运输机与无人直升机的发展，公司航空航天复合材料制品需求景气，复材科技实现销售收入 3072 万元，同比+12.2%。通用新材料板块受体育休闲等领域需求下降影响，该业务报告期内实现销售收入 5833万元，较上年同期下降 19.1%。光晟科技受下游进度影响，实现销售收入 200 万元，同比-51.1%。精密机械板块因部分装备产品已预验收暂未发货，实现销售收入 639 万元，同比-49.3%。  毛利率向上，研发投入同比大幅增加。2024Q1，公司毛利率同比提升 1.9pp至47.0%，受益于航空用纤维降价压力减弱与产品结构调整，展望全年，包头民用产线产能释放或对拓展纤维板块及公司整体盈利能力产生负面影响。Q1公司研发费用大幅增长 72.5%至 5969.0万元，研发费用率提升 5.5pp至 11.7%；销售/ 管 理 / 财 务 费 用 率 相 对 稳 定 ， 分 别 为0.7%/5.6%/-0.2% ， 同 比+0.1pp/-0.5pp/-0.4pp。Q1净利率以上因素综合导致小幅下滑 0.3pp至 29.4%。  股权激励计划调整，激发内生动力。公司对 2022年股权激励计划进行了调整。调整后，该激励计划 2024 年、2025 年净利润考核目标最低触发值分别较原计划下降 25.6%与 26.3%至 9.0亿元与 10.6亿元，同时设定按照考核目标的实际完成比例进行激励。本次调整符合行业与公司的实际发展状况，有利于继续激发企业内生动力。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.11元、1.34元、1.75 -29%-23%-16%-10%-4%2%23/523/723/923/1124/124/324/5光威复材 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 元，对应动态 PE 分别为 24倍、20倍、15倍。看好全年加速成长，首次覆盖，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 33.3 元，给予“买入”评级。  风险提示：碳纤维产品降价风险；军品需求延缓风险；民用市场开拓不及预期风险；产线验证与产能投放或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,518 3,011 3,781 4,571 增长率 0.26% 19.61% 25.55% 20.90% 归属母公司净利润（百万元） 873 927 1,115 1,458 增长率 -6.54% 6.14% 20.35% 30.69% 每股收益 EPS（元） 1.05 1.11 1.34 1.75 净资产收益率 ROE 16.03% 15.60% 17.19% 20.03% PE 25 24 20 15 PB 4.07 3.77 3.45 3.08 数据来源：Wind，西南证券 光 威复材（300699） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 高端碳纤维领军者，全产业链、多方向协同发展 光威复材是我国高性能碳纤维龙头。光威复材是一家致力于高性能碳纤维及复合材料研制的高新技术企业，是国内第一家打破国外垄断、实现航空用碳纤维国产化的公司。目前在航空、航天等领域用复合材料的碳纤维制备环节整体处于行业龙头，在细分领域与客户粘性极强；民用领域定位高端，具备技术和市场领先优势。同时，公司具有丰富的产品条线，预浸料、复合材料及制品多向发展。 图 1：航空航天碳纤维复合材料产业链及公司参与环节 数据来源：中简科技、金博股份招股说明书，西南证券整理。注：本图各环节仅列出航空应用领域部分上市公司 全产业链布局，母公司及各子公司之间形成了有效的协同关系：目前公司业务涵盖了拓展纤维、通用新材料、能源新材料、复材科技、光晟科技与精密机械板块，实现了产业链的全方位布局与协同。 子公司拓展纤维负责上游碳纤维与织物业务，一部分直接向军品与民品市场销售，一部分内部自给；能源新材料公司聚焦碳梁等产品，偏重风电领域；复材科技负责无人机壳体等复合材料与制品的研制；光晟科技业务集中于发动机缠绕壳体等复合材料与制品；精密机械在碳纤维及复材生产设备领域具备技术优势。 光 威复材（300699） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图 2：光威母公司与子公司