业绩增长稳健，国内海外双轮驱动

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 06 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 当前价： 131.98 元 联影医疗（688271） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩增长稳健，国内海外双轮驱动 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.24 流通 A 股(亿股) 5.89 52 周内股价区间(元) 101.36-159.32 总市值(亿元) 1087.72 总资产(亿元) 253.48 每股净资产(元) 23.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 联影医疗（688271）：配置证限制解除，高端产品采购需求释放 (2023-11-05) 2. 联影医疗（688271）：23H1 业绩符合预期，海外收入占比持续提升 (2023-08-30) 3. 联影医疗（688271）：业绩符合预期，海外收入持续高增长 (2023-05-14) Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024一季报，2023年收入 114.1亿元（+23.5%），归母净利润 19.7 亿元（+19.2%）。2024Q1 收入 23.5 亿元（+6.2%），归母净利润 3.6 亿元（+10.2%）。  业绩呈高速增长趋势。 分业务看，2023 年医学影像设备收入 99.3 亿元（+21.1%），维修服务收入 10.7亿元（+42.8%），软件收入 1.7亿元（+124.8%）。从 医 学 影 像 设 备 细 分 产 品 来 看 ， CT/MR/MI/XR/RT 设 备 收 入 分 别 为40.7/32.8/15.5/7.6/2.7亿元，同比增长+7.8%/+58.5%/1.4%/+32.8%/+6.9%。公司传统存续型号产品销量稳健增长，叠加 10余种新型号产品陆续产生销售收入，2023 年公司收入保持较高增速。维修服务和软件收入增速快于设备，主要因总装机量不断提升，以及软件和服务验收周期较长。  海外市场持续拓展。公司在深耕国内市场同时，也积极拓展海外新兴市场。公司，业务网络已覆盖全球 65个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超 700个，45款产品获得 CE 认证， 44款产品获得 FDA 510(k)认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2023 年国内收入为 9.5 亿元（+19.7%），海外收入 1.7亿元（+54.0%），海外收入占比提高至 14.7%，同比2022 年提高 3.0pp。  解除配置证限制，高端产品持续释放采购需求。2023年 3月《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》发布落地，医疗机构采购 CT 和 MR设备不再受到配置证限制，中高端影像设备采购需求有望加速。2023年公司 MR业务线同比增长 58.5%，是全球范围内少数同时拥有 1.5T、3.0T 和 5.0T 全磁场强度影像设备管线的公司，在中高端市场竞争力将进一步增强。  盈利预测：预计公司 2024-2026年营业收入分别为 139/172/215亿元，归母净利润分别为 24/29/36 亿元。  风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11410.77 13949.95 17216.63 21465.08 增长率 23.52% 22.25% 23.42% 24.68% 归属母公司净利润（百万元） 1974.29 2387.27 2930.88 3641.44 增长率 19.21% 20.92% 22.77% 24.24% 每股收益 EPS（元） 2.40 2.90 3.56 4.42 净资产收益率 ROE 10.47% 11.43% 12.53% 13.77% PE 55 46 37 30 PB 5.77 5.21 4.66 4.12 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04联影医疗 沪深300 联 影医疗（688271） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司主要业务包括影像设备、维保和技术服务、软件收入和其他。 假设 1：2024-2026 年国内受到反腐政策和配置证放开得双重影响，影像设备需求保持稳定增速，假设影像设备增速为 21%/22%/24%。毛利率因产品结构需求不同，而出现略微波动，假设毛利率为 47.8%/47.4%/46.9%。 假设 2：维保和技术服务收入随着公司设备存量增加而提升，假设 2024-2026 年复合增速为 30%。考虑到维保和技术服务不断成熟，毛利率分别为 62%/63%/65%。 假设 3：软件收入随着公司设备存量增加而提升，假设 2024-2026 年复合增速为 50%，毛利率为 40%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 影像设备 收入 9927 12034 14727 18208 增速 21.1% 21.2% 22.4% 23.6% 毛利率 47.8% 47.8% 47.4% 46.9% 维保和技术服务 收入 1069 1390 1807 2349 增速 42.7% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 61.7% 62.0% 63.0% 65.0% 软件收入 收入 174 261 392 587 增速 124.2% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 38.4% 40.0% 40.0% 40.0% 其他 收入 240 264 290 319 增速 12.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 合计 收入 11,410 13,949 17,215 21,464 增速 23.5% 22.3% 23.4% 24.7% 毛利率 19.2% 27.1% 24.6% 124.6% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 139/172/215 亿元，归母净利润分别为 24/29/36亿元。 联 影医疗（688271） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元）