内容及IP产业多元化发展，迎接产业AI时刻

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 07 日公司研究●证券研究报告中文在线（300364.SZ）公司快报内容及 IP 产业多元化发展，迎接产业 AI 时刻投资要点 事件： 2023 年公司实现营收 14.09 亿元，同比增长 19.44%；归母净利润 0.89 亿元，由亏转盈。不转增，不分红。2024Q1 公司实现营收 2.23 亿元，同比下降 22.81%；归母净利润-0.68 亿元，同比下降 83.94%，主要受子公司 Crazy Maple Studio 出表影响。 海量原创内容储备且兼备内容持续生产能力。公司深耕数字文化内容行业，持续夯实数字内容基底，围绕全渠道网络内容生态需求，服务内容产业上下游，探索多元化内容经营方式。目前，公司平台阅读业务：以自有原创内容平台、知名作家、版权机构为正版数字内容的资源超 560 万种，网络原创驻站作者 450 余万名；与 600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者 2,000 余位。在原创内容平台方面，公司以全品类平台+垂类平台的方式，形成多维度发展的内容平台矩阵，兼顾内容的综合性与独特性，构建内容生态。公司通过优质内容向 C 端用户直接收费，同时为头部阅读平台、音频平台、三大运营商以及手机厂商等销售渠道分销内容。 丰富内容储备及庞大受众群体成为 IP 及相关衍生品发展基础。公司 IP 衍生业务以文学 IP 为核心，以“网文连载+IP 衍生同步开发”为创作模式，通过对网文进行音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态全模态开发。其中，音频方面，子公司鸿达以太拥有超 48 万小时的音频资源。动漫方面，公司与腾讯、哔哩哔哩、爱奇艺、快看漫画等平台开展合作，动画《修罗武神》2023年 9 月在腾讯视频独播，实现动漫热搜榜及热播榜 top2 等，且多部作品已发行至海外。2023 年 6 月公司发布公告称拟收购寒木春华 51.04%股权，寒木春华核心 IP《罗小黑战记》已实现从漫画、番剧、动画电影、衍生品几个阶段的跨越，具备成熟 IP 运营及开发经验。动画番剧《罗小黑战记》推出后广受好评，全网播放量超10 亿次；2019 年上映《罗小黑战记》动画电影票房收入超 3 亿元，并入围法国昂西国际动画节的官方长片 Contrechamp 竞赛单元；目前，《罗小黑战记 2》动画电影已经在制作中，预计将在 2024 年底完成，系列化 IP 大电影将持续为 IP 价值放大增值。除传统动漫外，公司积极尝试开拓新的 IP 衍生形态，由公司和 PICO联合出品、VeeR 制作的《灵笼》VR 动画番外篇于 2023 年 12 月上线播出。短剧、影视等衍生业务方面：公司 2021 年布局短剧，借助公司剧本积累、爆款编剧团队及投放运营团队等丰富短剧资源，小说改编剧《招惹》2023 年 3 月底在腾讯视频播出，以分账票房 2000 万元成为年度短剧 TOP1。 出海业务因地制宜，形成新增长点。根据《2023 中国网络文学发展研究报告》显示，网文出海市场规模超过 40 亿元，海外访问用户约 2.3 亿，覆盖全球 200+国家及地区，其中美国用户最多。海外子公司 CMS 已于 2023 年 5 月 1 日出表，目前系公司参股公司，公司持有 CMS 49.16%股份。CMS 面向 C 端用户推出以互动式视觉阅读平台 Chapters、动画产品 Spotlight、浪漫小说平台 Kiss、真人短剧平台ReelShort 等系列产品。公司已设立美国子公司 COL MEDIA、新加坡子公司 COLWEB、日本子公司 COL JAPAN，在全球范围内多点布局，结合所在国的强势产业传媒 | 出版Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-05-06)25.39 元交易数据总市值（百万元）18,533.17流通市值（百万元）16,752.21总股本（百万股）729.94流通股本（百万股）659.8012 个月价格区间31.87/12.52一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-7.1127.1635.32绝对收益-4.5837.6226.38分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn相关报告公司快报/出版Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分与海外本土市场特征，输出符合当地文化背景 IP。 AI 相关应用涵盖多种形式内容生成，将成为内容生产新趋势。2024 年政府工作报告提到深化大数据、人工智能（AI）等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司依托由小说和出版物所组成超过 60TB 的数据集，于 2023 年 10 月发布 AI 大模型“中文逍遥”1.0 版本，实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂 100 万字小说等。帮助作者大幅提升内容生产效率，将更多精力投入到内容创意和构思生成工作。自 2021 年以来，公司使用“AI主播”进行内容生产，录制有声书时长超过 18 万小时，超过 2500 万字小说 IP 内容转化为外语版本并推向海外市场；AI 生成漫画及动态漫方面已取得阶段性成果，部分由 AI 辅助制作漫画已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台，有望成为今年重要的业绩增长点。 投资建议：公司具备海量优质内容与 IP 的储备及制作能力，以内容为基础在音频、动漫、短剧等领域拓展其 IP 价值，并与 AI 等相关技术构建内容产业生态。我们预测公司 2024 至 2026 年归母净利润为 1.43/2.05/2.75 亿元；EPS 为 0.20/0.28/0.38元；PE 为 129.9/90.6/67.3；首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：AIGC 相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、海外业务的经营风险、市场竞争加剧相关风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1801,4091,5571,7231,911YoY(%)-0.819.410.510.710.9归母净利润(百万元)-36289143205275YoY(%)-466.4124.759.543.534.5毛利率(%)49.944.749.950.551.3EPS(摊薄/元)-0.500.120.200.280.38ROE(%)-29.67.110.212.814.6P/E(倍)-51.2207.2129.990.667.3P/B(倍)16.114.913.411.69.9净利率(%)-30.76.39.211.914.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/出版Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测核心假设我们预测 2024-2026 年公司整体营收 1556.74/1723.20/1910.83 百万元，综合毛利率49.86%/50.54%/51.25%。根据中国社科院《中国网