军工行业2023年年报及2024年一季报业绩回顾：底部夯实；反转可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 军工行业 2023 年年报及 2024 年一季报业绩回顾 底部夯实；反转可期 2024 年 05 月 07 日 ➢ 业绩回顾 2023 年，民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长 7.2%；归母净利润同比下滑 8.4%。1Q24，行业营收同比下滑 3.5%；归母净利润同比下滑 20.9%，利润端的下滑是非常明显的。我们更新观点如下：1）行业调整自 4Q22 至今已经超过 1.5 年，随着各军工集团领导逐步到位，行业调整或近尾声；2）2024年行业或将呈现前低后高的趋势，当前已处于底部位置；3）在产业链价值分布重构的背景下，我们相对看好中下游环节的未来发展。 ➢ 趋势分析 行业调整对财务端的影响，或主要体现在 23H2 和 24H1。2023 年：1）民生军工成份（不含舰船）营收 4838 亿元，YoY +7.2%；归母净利润 362 亿元，YoY -8.4%。而 23H1 归母净利润增长 3.3%，可知 23H2 出现了明显的下滑，同时我们从 1Q24 的利润表现看，下滑或将延续至 2024 年中期；2）行业毛利率同比下滑 0.3ppt 至 23.7%；净利率同比下滑 1.5ppt 至 7.7%，盈利能力有所减弱，企业在期间费用上支出增多；3）行业经营活动净现金流同比增长 26%至 921 亿元，改善明显；4）行业存货较 2023 年初增长 5.0%，规模持续增长或反映公司为订单恢复做准备。 2023 年舰船板块表现亮眼；材料链条盈利能力较强。2023 年，分子板块看：1）舰船营收同比增长 23%；归母净利润同比增长 4265%，表现亮眼。2）新材料、锻造与成型净利率分别是 16.1%和 14.2%，盈利能力排名前两位；舰船净利率同比提升 1.7ppt 至 2.1%，盈利能力提升最快。分产业链环节看：1）上游毛利率最高且在过去呈波动上升趋势，但 2023 年同比下滑 1.7ppt 至38.2%。2）中游毛利率在过去呈波动上升趋势，自 2021 年开始下滑，或是因为国产替代带来的采购成本增加所致，2023 年同比小幅下滑 0.3ppt 至 28.8%。 2023 年中游营收“逆势”增长；看好中下游长期成长价值。2023 年，分产业链环节看，中游营收同比增长 22%；归母净利润同比小幅下滑 1%。中游营收在各环节中增速最高，在需求总体较差的情况下展现了更大的韧性；上游对订单较敏感，营收增速弱于中游，但由于上游具有较强盈利能力，归母净利润增速快于中游。我们认为，中长期看，产业链价值分布有望向中下游转移，看好中下游长期成长价值。 ➢ 建议关注 行业在需求调整（阶段性）的影响下，2023 年归母净利润首次出现同比下滑，且更具体的看，下滑主要集中于 23H2 和 24H1（预计）。我们认为，2023年是新旧成长周期的过渡年，而 2024 年或将是触底反弹的始年，我们坚定看好行业中长期的发展和机会。舰船板块周期性较强，2023 年开始业绩表现亮眼；国企龙头（普遍位于产业链中下游环节）将持续受益于产业链价值重构。此外，“卫星互联网、国产大飞机、低空经济”等新质生产力也受到市场广泛关注。 建议关注：1）龙头引领：中航沈飞、航发动力、中国船舶、中航高科、中航光电等；2）制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、智明达等；3）新域新质：华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、纵横股份、陕西华达、铂力特等；4）国企改革：国博电子、航发控制、中航机载、中直股份、中航科工、国睿科技、七一二、海格通信、航天电子等。 ➢ 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 ➢ 3 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 军工行业 2023 年三季报业绩回顾：3Q23板块业绩平淡；中下游将持续受益产业价值重构-2023/11/05 2. 军工行业 2023 年中报业绩回顾：2Q23 重拾增长；下半年有望开启新一轮成长周期-2023/09/08 3. 军工行业2022年年报及2023年一季报业绩回顾：业绩亮点少但变化多；预计全年增长前低后高-2023/05/08 4. 军工行业 2022 年三季报业绩回顾：3Q22行业增长稳健；锻造板块业绩持续靓眼-2022/11/07 5. 军工行业 2022 年中报业绩回顾：2Q22 行业持续景气；无人机和锻造板块业绩靓眼-2022/09/05 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业 2023 年营收增长 7.2%/利润下滑 8.4% .......................................................................................................... 3 2 子板块和产业链回顾 ................................................................................................................................................ 6 2.1 2023 年子板块：舰船一枝独秀，利润同比大增 4265% ........................................................................................................... 6 2.2 2023 年产业链：中游环节在收入和利润增速上“矛盾” .............................................................................................................. 9 3 行业 1Q24 营收下滑 3.5%/利润下滑 20.9% ........................................................................................................ 12 4 三年维度：锻造及成型、新材料板块增速较快 ...................................................................................................