盈利阶段性承压，新产品、新技术取得突破

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 300438.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 24.44 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.8) (12.9) 30.8 (52.1) 相对深圳成指 (15.8) (15.4) 15.2 (39.5) 发行股数 (百万) 503.44 流通股 (百万) 403.38 总市值 (人民币 百万) 12,304.01 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 689.17 主要股东 夏信德 26.25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《鹏辉能源》20230904 《鹏辉能源》20230507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 鹏辉能源 盈利阶段性承压，新产品、新技术取得突破 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润 0.43 亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 2023 年归母净利润 0.43 亿元：公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 69.32 亿元，同比减少 23.54%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润 0.58 亿元，同比减少 89.77%。根据年报计算，2023Q4 公司归母净利润亏损 2.32 亿元，同环比均由盈转亏。 ◼ 2024 年一季度归母净利润 1,636 万元：公司发布 2024 年一季报，2024Q1实现归母净利润 1,635.69 万元，同比下降 91.04%，扣非归母净利润 431.25万元，同比下降 97.46%。2024Q1 公司销售毛利率同比下降 8.12 个百分点至 11.84%；销售净利率同比下降 7.92 个百分点至 0.60%。 ◼ 电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本、印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等 50 多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯 314Ah 在 0.5P 条件下能效高于 95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命 25 年，明显提升了储能系统经济性。 ◼ 储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023 年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据 SNE Research/EESA 等机构统计，公司 2023 年全球储能电池出货量居中国企业前六；据 GGII 统计，公司 2023 年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。 估值 ◼ 结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司 2024-2026 年的预测每股盈利调整至 0.80/1.07/1.44 元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率 30.4/22.8/16.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 9,067 6,932 7,440 8,259 9,988 增长率(%) 59.3 (23.5) 7.3 11.0 20.9 EBITDA(人民币 百万) 1,066 879 1,064 1,283 1,587 归母净利润(人民币 百万) 628 43 405 540 727 增长率(%) 244.4 (93.1) 839.6 33.3 34.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.25 0.09 0.80 1.07 1.44 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.60 3.44 - 变动(%) (69.3) (68.9) - 市盈率(倍) 19.6 285.5 30.4 22.8 16.9 市净率(倍) 3.1 2.3 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA(倍) 11.4 17.4 14.1 12.0 8.8 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.6 0.2 0.3 股息率(%) 0.0 0.2 2.3 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (66%)(51%)(37%)(23%)(9%)5%May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Apr-24May-24鹏辉能源深圳成指2024 年 5 月 7 日 鹏辉能源 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 9,066.70 6,932.48 (23.54) 营业成本 7,372.26 5,787.79 (21.49) 毛利润 1,694.44 1,144.69 (32.44) 营业税金及附加 28.92 47.95 65.78 管理费用 216.78 253.89 17.12 销售费用 240.23 181.92 (24.27) 营业利润 673.43 85.96 (87.24) 资产减值 88.84 206.87 132.85 财务费用 1.22 46.42 3712.90 投资收益 9.64 3.13 (67.57) 营业外收入 22.32 5.66 (74.64) 营业外支出 13.36 67.12 402.29 利润总额 682.38 24.50 (96.41) 所得税 33.28 (41.93) (225.99) 少数股东损益 20.72 23.33 12.62 归属于母公司的净利润 628.38 43.10 (93.14) 基本每股收益(元) 1.42 0.09 (93.66) 毛利率(%) 18.69 16.51 (2.18 个百分点) 净利率(%) 7.16 0.96 (6.20 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023Q1 2024Q1 同比(%) 营业收入 2,495.30 1,597.01 (36.00) 营业成本 1,997.26 1,407.95 (29.51) 毛利润 4,98.04 1