新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月07日买 入中国核电（601985.SH）新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.11 元总市值/流通市值172027/172027 百万元52 周最高价/最低价9.74/6.66 元近 3 个月日均成交额1087.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-新能源业务带动业绩增长，控股股东增持彰显发展信心》 ——2023-10-27《中国核电（601985.SH）-核电机组核准加速，风光装机规模持续增长》 ——2023-09-06《中国核电（601985.SH）-经营业绩稳健，新能源持续快速增长》——2023-04-28《中国核电（601985.SH）-量价齐升带动业绩改善，新能源保持高增》 ——2022-10-28《中国核电（601985.SH）-量价齐升驱动业绩增长，净利率提升促进 ROE 改善》 ——2022-08-28新能源带动 2023 年业绩大幅增长。2023 年公司实现营业收入 749.57 亿元（+5.15%），归母净利润 106.24 亿元（+17.91%）。公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致，全年发电量 2098.58 亿 kWh（+5.30%），累计上网电量 1974.49 亿 kWh（+5.57%），其中新能源发电量 233.82 亿 kWh（+66.44%），上网电量 229.91 亿 kWh（+66.32%）。2024Q1 营业收入和归母净利润小幅上涨。2024 年第一季度，公司实现营业收入 179.9 亿元（+0.5%），归母净利润 30.6 亿元（+1.2%）。2024年第一季度公司累计发电量 510.9 亿 kWh（+2.8%），上网电量 481.8 亿kWh（+3.0%），其中秦山一核大修同比增加和福清 4 号机组开展小修，核电总发电量为 436.7 亿 kWh（-3.1%），上网电量 408.9 亿 kWh（-3.2%）。核准机组数量持续增加，核电投产期临近。自 2019 年以来，公司累计有15 台机组获得核准，正在开展前期准备工作的核电机组超过 10 台。2024、2025 年将投产漳州 1 号、2 号机组，2026 年将投产田湾 7 号和海南小堆，2027 年公司将迎来投产高峰期，田湾 8 号、三门 3、4 号和徐大堡 3、4号均计划于该年投产，总装机达到 631.5 万 kW。中核汇能业绩持续增长，发行 REITs 盘活新能源存量资产。2023 年中核汇能营业收入 99.35 亿元（+51.56%），净利润 29.41 亿元（+66.57%），平均 ROE 为 11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作，发行规模不超过 75 亿元，底层资产初步确定为 24 家风电、光伏资产，总装机规模 112.05 万 kW。此外，控股股东中核集团将新华水力发电有限公司 57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。投资计划增加，稳定分红回报投资者。2024 年公司投资计划总额为 1215.5亿元，较 2023 年计划总额同比增长 51.9%。2023 年公司拟派发现金红利 0.195 元/股（含税），分红比例为 35.20%，对应 2023 年底股价股息率为 2.6%，对应 2024 年 5 月 6 日收盘价股息率为 2.1%。风险提示：项目建设不及预期、电价下调、政策变化。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 115.1/127.8/140.5 亿元（2024-2025 年原为 115.2/132.3 亿元 ， 新 增 2026 年 预 测 ） ， 同 比 增 速 8.4%/11.0%/9.9% ； 每 股 收 益0.61/0.68/0.74 元，对应当前 PE 分别为 15/14/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)71,28674,95780,06186,54194,786(+/-%)14.3%5.2%6.8%8.1%9.5%净利润(百万元)901010624115131278014046(+/-%)12.1%17.9%8.4%11.0%9.9%每股收益（元）0.480.560.610.680.74EBITMargin38.8%39.8%41.2%42.6%43.0%净资产收益率（ROE）10.2%11.7%11.7%12.0%12.1%市盈率（PE）19.316.415.213.712.4EV/EBITDA11.411.911.511.110.8市净率（PB）1.971.921.771.631.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新能源带动 2023 年业绩大幅增长。2023 年公司实现营业收入 749.57 亿元，同比增长 5.15%，归母净利润 106.24 亿元，同比增长 17.91%，扣非后归母净利润 103.96亿元，同比增长 15.06%。公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致，全年发电量 2098.58 亿 kWh，同比增长 5.30%，累计上网电量 1974.49亿 kWh，同比增长 5.57%，其中新能源发电量 233.82 亿 kWh，同比增长 66.44%，上网电量 229.91 亿 kWh，同比增长 66.32%。2024Q1 营业收入和归母净利润小幅上涨。2024 年第一季度，公司实现营业收入179.88 亿元，同比增长 0.53%，归母净利润 30.59 亿元，同比增长 1.18%，扣非后归母净利润 30.44 亿元，同比增长 0.85%。2024 年第一季度公司累计发电量510.90 亿 kWh，同比增长 2.80%，上网电量 481.77 亿 kWh，同比增长 3.02%，其中核电发电量因秦山一核大修同比增加和福清 4 号机组开展小修，发电量累计为436.74 亿 kWh，同比下降 3.13%，上网电量 408.88 亿 kWh，同比下降 3.17%。核电暂无新增机组，新能源贡献主要增量。2023 年公司并无新增核电机组投产，截至2024 年 3 月 31 日，公司核电控股在运机组 25 台，装机容量 2375.0 万千瓦，控股在建及核准待建机组 15 台，装机容量 1756.5