业绩稳健增长，盈利将迎拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 05 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.88 元 鑫铂股份（003038） 有 色金属 目标价： 38.10 元（6 个月） 业绩稳健增长，盈利将迎拐点 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.78 流通 A 股(亿股) 0.93 52 周内股价区间(元) 24.04-42.53 总市值(亿元) 49.75 总资产(亿元) 89.59 每股净资产(元) 17.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 鑫铂股份（003038）：铝边框出货环比增长，汽车轻量化拓展顺利 (2023-10-30) 2. 鑫铂股份（003038）：出货量环比增长，盈利能力大幅提升 (2023-08-18) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2023年实现营业收入 68.21 亿元，同比增长 61.59%；实现归母净利润 3.02亿元，同比增长 60.80%。2024Q1公司实现营业收入 17.68亿元，同比增长 42.10%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 56.72%。  光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入 58.56亿元，同比增长 74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入 0.90亿元，同比增长 64.73%；其他铝制品实现营业收入 8.75 亿元，同比增长 9.14%。公司铝制品销量合计30.06 万吨，同比增长 70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率 12.44%，同比提升 1.57pp。汽车轻量化业务一期 5 万吨项目于 2023 年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为 2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率 19.34%，同比下降 2.01pp。  2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入 17.68亿元，同比增长 42.10%，环比下降 16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率 9.26%，同比下降 2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。  上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的 10万吨再生铝项目已于 2023 年顺利投产。非公开发行募投项目——年产 60 万吨再生铝项目将分三期实施，首期 20 万吨产能将于今年投产。预计 2024 年公司再生铝可贡献产量 20~25 万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降 400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。  盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 4.53、6.74、8.54 亿元，对应 PE 分别为 11.0、7.4、5.8倍。参考同行业可比公司，给予 24 年 15 倍估值，目标价 38.10 元，维持“买入”评级。  风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6821.32 10118.71 13833.66 16925.43 增长率 61.59% 48.34% 36.71% 22.35% 归属母公司净利润（百万元） 302.36 453.23 674.20 854.40 增长率 60.81% 49.90% 48.76% 26.73% 每股收益 EPS（元） 1.69 2.54 3.78 4.79 净资产收益率 ROE 9.91% 13.16% 16.74% 18.00% PE 16 11.0 7.4 5.8 PB 1.63 1.44 1.24 1.05 数据来源：Wind，西南证券 -30%-19%-8%2%13%24%23/423/623/823/1023/1224/224/4鑫铂股份 沪深300 鑫 铂股份（003038） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假 设 1：新能 源光 伏铝 边框 产能 扩张 正常推 进， 公司 出货 量保 持高速 增长 ，假 设2024~2026 年光伏铝边框出货量分别为 35、45、55 万吨，铝边框价格基本保持稳定。随着公司马来西亚、越南产能投产，海外产能盈利能力较高，推动公司毛利率稳步提升。预计2024~2026 年新能源光伏铝边框产品毛利率分别为 12.0%、12.2%、12.4%。 假设 2：汽车铝部件项目一期于 2023 年 6 月顺利投产，公司顺利完成客户验证、导入，预计 2024~2026 年销量分别为 4 万吨、8 万吨、10 万吨。汽车轻量化业务价格稳定在 3.5万元/吨（不含税），随着公司产能完成爬坡，毛利率逐年提升，2024~2026 年毛利率分别为15.0%、16.0%、18.0%。 假设 3：其他铝部件业务保持稳定增长，2024~2026 年销量分别为 5、6、7 万吨。产品价格、毛利率均保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源光伏 收入 5,856.50 7,743.36 9,979.65 12,216.81 增速 74.03% 32.22% 28.88% 22.42% 毛利率 12.44% 12.00