金刚线价格下降影响利润，细线化推动钨丝发展

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 300861.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 24.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.2) (9.7) (4.8) (46.9) 相对深圳成指 (28.2) (11.7) (19.3) (31.5) 发行股数 (百万) 480.01 流通股 (百万) 279.43 总市值 (人民币 百万) 11,616.29 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 151.06 主要股东 吴英 49.6 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《美畅股份》20230714 《美畅股份》20230424 《美畅股份》20221031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 美畅股份 金刚线价格下降影响利润，细线化推动钨丝发展 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，盈利分别同比+8%/-48%，公司金刚线销量快速增长推动市占率提升，价格降幅逐步放缓，金刚线竞争格局或逐步优化；维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比增长 7.86%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收45.12 亿元，同比增长 23.34%；实现盈利 15.89 亿元，同比增长 7.86%；实现扣非盈利 15.33 亿元，同比增长 10.44%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利 1.99 亿元，同比减少 55.22%，环比减少 59.92%。2023Q4公司实现扣非盈利 1.96 亿元，同比减少 53.33%，环比减少 59.68%。  2024 年一季度公司业绩同比下降 48.46%：公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 8.57 亿元，同比减少 13.83%；实现盈利 1.95 亿元，同比减少 48.46%，环比减少 1.82%；扣非盈利 1.84 亿元，同比减少 48.98%，环比减少 6.4%。2024Q1，公司实现综合毛利率 33.79%，同比下降 18.12 个百分点，环比下降 3.41 个百分点。  金刚线销量快速提升，价格降幅放缓：2023 年公司实现金刚线销量 12,866万公里，同比增长 33.81%，实现营收 44.39 亿元，同比增长 22.68%，毛利率 54.07%，同比下滑 1.77 个百分点。公司市占率保持提升，2024Q1公司市占率约 40%-50%，公司后续市占率具备上行空间。此外，金刚线价格受硅片库存影响，价格持续走低，2024Q1 碳钢金刚线市场价格已经下降至约 20 元/公里，同时价格降幅逐步放缓。  细线化趋势推动钨丝金刚线逐步导入：2024Q1，公司 30μ、22μ 碳钢丝出货占比达 60%，钨丝金刚线出货量占比达 15%，线径主要为 26μ、28μ。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。若后续钨丝细线化进展以及降本幅度出现突破，或将于 2024 年迎来放量。 估值  由于金刚线价格快速下降，且金刚线下游硅片行业盈利不佳，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.16/1.86/2.49 元（原 2024-2026 年预测为 5.21/6.43/-元），对应市盈率 20.8/13.0/9.7 倍；考虑公司为金刚线环节龙头企业，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,658 4,512 3,727 5,133 6,156 增长率(%) 98.0 23.3 (17.4) 37.7 19.9 EBITDA(人民币 百万) 1,776 2,033 814 1,238 1,627 归母净利润(人民币 百万) 1,473 1,589 558 892 1,194 增长率(%) 93.0 7.9 (64.9) 59.8 33.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.07 3.31 1.16 1.86 2.49 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.21 6.43 - 调整幅度(%) (77.7) (71.1) - 市盈率(倍) 7.9 7.3 20.8 13.0 9.7 市净率(倍) 2.3 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA(倍) 12.0 6.9 9.7 7.4 4.3 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 1.0 1.5 2.1 2.1 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (49%)(38%)(26%)(14%)(3%)9%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 美畅股份 深圳成指 2024 年 5 月 7 日 美畅股份 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 3,658.25 4,511.93 23.34 营业成本 1,719.41 2,142.03 24.58 毛利润 1,938.83 2,369.91 22.23 营业税金及附加 31.35 37.41 19.31 管理费用 58.03 70.61 21.68 销售费用 111.77 167.83 50.16 营业利润 1,719.29 1,886.70 9.74 资产减值 46.19 198.38 329.50 财务费用 (11.81) (9.25) (21.69) 投资收益 51.19 20.31 (60.32) 营业外收入 1.42 0.83 (41.72) 营业外支出 1.73 11.53 566.06 利润总额 1,718.98 1,876.00 9.13 所得税 244.30 281.60 15.27 少数股东损益 1.76 5.78 227.87 归属于母公司的净利润 1,472.91 1,588.61 7.86 基本每股收益(元) 3.07 3.31 7.85 毛利率(%) 53.00 52.53 (0.47 个百分点) 净利率(%) 40.31 35.34 (4.97 个百分点) 资料来源：iFind，中银证券