SVG、变频器表现亮眼，加快出海步伐

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.95 元 新 风 光（688663） 电 力设备 目标价： 32.60 元（6 个月） SVG、变频器表现亮眼，加快出海步伐 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.40 流通 A 股(亿股) 1.40 52 周内股价区间(元) 15.90~37.33 总市值(亿元) 34.92 总资产(亿元) 25.90 每股净资产(元) 8.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 新风光（688663）：业绩持续超预期，高管底部增持显信心 (2023-11-02) 2. 新风光（688663）：毛利率提升，业绩超预期 (2023-08-28) 3. 新风光（688663）：业绩符合预期，储能系统毛利率大幅提升 (2023-04-27) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 17.01亿元，同比增长 30.50%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 28.70%。2024Q1实现营业收入 2.93亿元，同比增长 36.63%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 91.58%。  SVG、变频器需求旺盛，毛利率同比提升。2023 年，SVG 业务实现营业收入9.73 亿元，同比增长 56.77%；毛利率 22.67%，同比提升 0.26pp。变频器业务实现营业收入 3.55亿元，同比增长 56.71%；毛利率 34.48%，同比提升 4.49pp。储能业务实现营业收入 1.77 亿元，同比 下降 38.34%；毛利率 20.61%，同比提升 1.73pp。2023年，SVG毛利率触底回升，综合毛利率 27.65%，同比提升1.37pp，主要系报告期内，公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。2024Q1，SVG 产品营业收入较上年同期增加约 85%，带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率 SVG 同比增长一倍多，小功率 SVG盈利能力强于大功率机型，2024Q1公司综合毛利率 31.73%，同比提升 1.39pp。  加大传统行业、海外客户拓展力度，新产品推出加速。新能源领域 SVG招投标竞争激烈，毛利率较低。公司为保证盈利质量，适当放弃了部分低价订单。2023年，光伏行业营业收入同比增长 18.19%，风电行业营业收入同比增长 32.49%，虽然增速低于行业，但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长 37.22%，主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的 G73 高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW 工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩。  新签订单取得开门红，合同负债保持增长。2023 年公司新签订单 21 亿元，同比增长 8%，其中 SVG 产品签单 12 亿元，同比增长 40%，轨道交通高端装备签单 1.5亿元，同比增长 50%。2024Q1新签订单 4.32亿，同比增长 29%，其中 SVG产品签单 2.36亿元，同比增长 42%；储能产品签单 8,080万元，同比增长近六倍。截至 2024Q1 末，公司合同负债 1.58 亿元，较 2023 年末增长13.41%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 2.28、2.79、3.34 亿元，对应 PE 分别为 15、13、10倍。公司 SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。加速 SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 32.6元，维持“买入”评级。  风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1700.82 2384.52 2863.69 3474.75 增长率 30.50% 40.20% 20.10% 21.34% 归属母公司净利润（百万元） 165.62 227.89 279.11 333.81 增长率 28.70% 37.60% 22.47% 19.60% 每股收益 EPS（元） 1.18 1.63 1.99 2.39 净资产收益率 ROE 12.91% 15.41% 16.30% 16.77% PE 21 15 13 10 PB 2.74 2.38 2.06 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -50%-30%-10%10%23/523/723/923/1124/124/3新风光 沪深300 新 风光（688663） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着风电、光伏地面电站装机量提升，SVG 在分布式电站中渗透率提升，参考行业增速，预计 2024~2026 年 SVG 收入增速分别为 20%、15%、15%。考虑到小容量 SVG产品收入占比提升，以及公司加大传统行业、两网市场拓展力度，假设 SVG 毛利率持续恢复，假设 2024~2026 年毛利率分别为 23.5%、24.0%、24.0%。 假设 2：储能业务方面，上游碳酸锂、电芯价格已经逐渐企稳，公司将在储能业务方面采取更积极签单策略。参考行业增速及公司业务目标，预计 2024~2026 年收入分别为 5.0亿、7.0 亿、9.8 亿。公司储能业务以大型独立储能、工商业储能和 PCS 等产品为主，考虑到 PCS 产品毛利率较高，假设储能业务 2024~2026 年毛利率稳定在 13.0%左右。 假设 3：高压变频器市场相对成熟，考虑到公司向中低压变频器市场拓展，以及重点突破大功率应用场景，假设 2024~2026 年变频器业务收入增速分别为 20.0%、15.0%、15.0%，毛利率稳定在 35.0%水平。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表：