关键假设表调整与交流精粹(2024年4月)：房地产市场后续怎么看？中观财政落地情况如何？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 5 月 5 日 房地产市场后续怎么看？中观财政落地情况如何？ —申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2024 年 4 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年 4 月 30 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会，会议主要讨论中国房地产市场预期和后续走势、中观财政资金落地情况、国内通胀压力和各行业出海趋势等问题，本次交流亮点与各领域主要观点如下： ⚫ 【房地产乐观预期发酵是外资回流的核心原因，但后续地产触底预期仍有待确认】地产分析师表示，春节以来，刚需推动二手房销售弱恢复，而一手房逐渐呈现豪宅化趋势。在按揭负担比显著改善、租金回报率相对于国债利率边际改善、千人开工套数相比于全球各国历史显著超跌三个特征下，房地产市场预计已经在底部区域。未来关注以下三个政策的落地：1）购房政策的进一步放松；2）以旧换新模式的确定；3）资金落地的节奏。宏观分析师表示，新开工面积领先竣工 30 个月的背景下，2024 年竣工的压力相对较大。策略分析师表示，中国房地产市场触底回升是外资加速回流 A 股和港股的核心原因之一，但是地产触底预期仍有待确认，A 股投资者发酵房地产持续改善预期的条件还不够成熟，后续难免有扰动。固收分析师表示，近期回调主要是央行引导资金面预期来调控债券市场波动，但是中长期地产压力仍存+资产荒逻辑仍利好债券市场走牛。 ⚫ 【财政平衡压力和监管趋严导致上半年专项债发行速度偏慢，设备更新改造投资下半年或加速】宏观分析师表示，税收下降和土地出让金的下滑可能持续到 2024 年年中，财政的收入压力较大，专项债发行速度较慢或主要来源于财政部对收支平衡的考虑。历史上看，设备更新改造投资主要通过减税政策实现，下半年政府或加速实施相关政策支撑设备更新改造投资。钢铁分析师表示，2024 年钢厂更多在环保设备做升级改造，并且在整体利润承压的背景下资本开支压力较大，所以设备更新改造投资增速并无明显上升。建筑分析师补充，一季度基建投资较弱的原因：1）地方财政偏弱；2）供应商垫款问题严重；3）中央对地方政府配套融资监管趋严或是专项债发行节奏放缓的原因之一；4）部分大型建筑央国企的人事变动影响业务开展进程。 ⚫ 【2024 年上半年国内通胀或缓慢回升，政府调控下海外对国内通胀传导力度有限】农林牧渔分析师表示，生猪供给的持续收缩大概率贯穿 2024 年全年+仍在底部的消费需求或将带动生猪价格年内逐季向上，而国内农产品价格关注国家政策性调控。煤炭分析师表示，近期各大政策明确行业供给侧收缩趋势，伴随需求侧回升+国际煤价维持高位，预计煤价二季度有所回升。公用事业分析师表示，未来燃气价格将随着前端综合成本涨跌进行顺价，2024 年燃气价格或将逐渐上涨，但是由于天然气在我国一次能源消费占比较低，所以对通胀影响相对较小。有色分析师表示，全球铜供给收缩+终端需求回升将带动铜价中长期继续上行。策略分析师表示，美国薪资压力将导致收入-消费螺旋回落，从而服务业对原油需求支撑逐渐消退，同时供给侧地缘政治冲突缓和，油价短期或承压。 ⚫ 【各大行业内出海趋势逐渐明朗，一带一路国家提供显著的边际增量】宏观分析师表示，2024 年下半年欧美去库存结束将导致进口增速回升，利好中国出口增速上升。交运分析师表示，1-3 月红海危机导致安全库存大幅上升，是国内出口回升的原因之一，同时近期运价大幅上升或将持续 2024 年整个二季度，从而压制出口企业利润。轻工分析师表示，一季度整体海运运费上行导致行业出口企业盈利下降，同时年内地产竣工压力+消费降级趋势导致上市公司订单压力较大。家电分析师表示，家电企业出口海外时，一带一路的边际增量最为明显，另一方面，对欧洲的出口整体恢复增长，而对美国的出口边际持续走弱。汽车分析师认为，国内主机厂对份额的诉求较强，整体汽车市场呈现成交价下行+量回升的格局，而我国对中东地区、拉美地区的汽车出口或将持续回升。新能源分析师表示，海外去库较快，比如欧洲和沙特，整体外需环比缓慢回升，但是国内需求仍然偏弱。零售分析师表示，中国企业出海逻辑从早期商品出海，到产业链出海，再到现在的品牌出海，行业内出海发展趋势逐渐明朗，但是由于海外政治风险较强，所以行业内公司更多希望在多国家/区域进行均衡布局。电子分析师表示，手机行业的海外业务增长主要靠新兴市场和偏中低端产品类型为主，而在消费电子行业中，部分公司由于其产品定位的区域市场需求复苏力度较强，所以整体复苏强度高于整体电子行业。 ⚫ 风险提示：政策推进不及预期、海内外经济下行幅度超预期、海外地缘政治不确定性较多等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 目录 总量领域观点汇总 .............................................................. 4 宏观：出口环境好转、服务业补库与小企业修复、投资类政策见效是一季度经济的三大亮点 .................................................................................... 4 策略：高股息中期占优，高切低快速轮动后有望回归 .............................. 5 港股策略：港股需重视海外资金战术性回流带来的机会 .......................... 5 金融工程：FOF 整体回暖，业绩持续性较强 .............................................. 6 债券：预计债市收益率整体或以低位震荡为主 .......................................... 7 各行业观点汇总 .................................................................. 8 1、金融地产 ................................................................