公司动态研究：2023年行业去库+费用端投入加大导致盈利承压，2024年下游回暖+强控费用，有望迎来经营拐点

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 06 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李航S0350521120006lih11@ghzq.com.cn联系人：洪瑶S0350122080085hongy03@ghzq.com.cn[Table_Title]2023 年行业去库+费用端投入加大导致盈利承压，2024 年下游回暖+强控费用，有望迎来经营拐点——格力博（301260）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/30表现1M3M12M格力博22.7%15.9%-33.0%沪深 3001.9%11.1%-10.5%市场数据2024/04/30当前价格（元）15.2252 周价格区间（元）9.12-26.49总市值（百万）7,446.53流通市值（百万）3,230.76总股本（万股）48,925.95流通股本（万股）21,227.09日均成交额（百万）344.37近一月换手（%）2.76事件:2024 年 4 月 27 日，格力博发布 2023 年度报告：2023 年，公司营业收入为 46.17 亿元，同比 2022 年下降 11.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.28 亿元，同比 2022 年下降 6.49 亿元。2024 年 4 月 27 日，格力博发布 2024 年度一季报：2024 年第一季度，公司营业收入为 16.36 亿元，同比增加 5.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.32 亿元，同比增加 58.49%。投资要点:行业去库+费用端投入加大导致 2023 年盈利承压。1）行业去库：2023 年，受到零售商去库存的影响，公司自有品牌业务中来自于Amazon 的收入同比下降，虽然公司采取了开拓新渠道、增加新产品投放市场和加大广告营销等多种措施，但是最终自有品牌业务收入水平与 2022 年同期持平，预期的增长未能实现。与此同时，公司ODM 客户也因为零售商去库存，导致其自身的 OPE 业务销售收入下降从而削减了对公司的订单，公司客户品牌（ODM）业务收入全年下降了约 40%，从而影响了公司的收入。2）费用端加大投入：2023年公司期间费用率为 33.73%，同比增加 11.94 个百分点。其中销售费用同比增加 2.01 亿元，占营业收入比例同比增加 5.86 个百分点，主要系公司增加销售人员（特别是境外销售团队，以支持直发、渠道服务和售后支持业务）+增加广告投放+商用产品质保费用方面投入增加。管理费用同比 2022 年增加了 0.78 亿元，主要是受管理人员增加及公司上市后普遍调增了管理人员的工资薪酬影响。研发支出2.73 亿元，同比 2022 年增加了 27.76%，主要系公司在产品开发方面大力投入，对商用系列产品进行了整体优化升级。2024 年下游回暖+强控费用，有望迎来经营拐点。1）下游回暖：在经历了 2023 年下游零售商去库存之后，进入 2024 年零售商主动补证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2库的需求开始逐渐显现。以 Amazon 为例，2023 年 Amazon 向终端客户销售公司产品的金额下降不到 10%，但是公司向 Amazon 的销售额下降了逾 50%，随着 Amazon 降库存目的完成，2024 年对公司的采购意愿开始回升，预计增长幅度将达到 80%左右。此外随着去库存的完成，ODM 业务销售也将回升，因此将带动公司该项业务收入水平的上升。公司主要客户 TORO、ECHO 等均向公司发出了订单需求，受此影响，公司 2024 年一季度业绩出现回升，全年 ODM业务收入也有望回升。2）强控费用：2024 年第一季度期间费用率为 21.93%，较同期下降 3.67 个百分点。盈利预测和投资评级：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为55/64/75 亿元，归母净利润分别为 2.68/4.91/6.27 亿元，当前股价对应 PE 为 28/15/12 倍。基于 2024 年行业回暖+公司强控费用，有望迎来困境反转，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品拓展不及预期；原材料大幅上涨；存货规模较高风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4617548364067484增长率(%)-11191717归母净利润（百万元）-474268491627增长率(%)-2781568328摊薄每股收益（元）-0.970.551.001.28ROE(%)-11454537P/E—27.8015.1611.89P/B1.8912.506.854.35P/S1.841.361.160.99EV/EBITDA-21.5721.2214.3411.40资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、行业层面：2023 年下游去库情况及 2024 年展望1.1、复盘：2020-2022 年备库（下游对行业乐观预期+疫情导致海运紧张）；2023 年开始去库（高通胀+美联储加息影响下游需求）The Home Depot、Lowe's 和 Amazon 作为美国三大 OPE 销售渠道，大约占据了全美 OPE 行业 60%的销售份额。基于对锂电 OPE 行业未来继续快速增长的乐观预期，叠加 2020-2022 年间海上运力紧张，为保证终端销售的及时性，下游零售商及 OPE 品牌商均储备了较多库存。2020 年末-2022 年末，北美主要 OPE 销售渠道库存均呈上升趋势。体现在 2020-2022 年三家公司营业收入、存货规模均呈逐年上升趋势。进入 2023 年，OPE 行业遭遇了两大变化：一是北美高通胀阶段性抑制终端消费者对高单价耐用消费品的需求；二是美联储持续加息，增加了下游渠道商的资金和流动性压力。这两大变化，导致了零售商开始转变经营策略，由 2020-2022年期间的持续增加库存改为去库存，开始减少对供应商的采购，以改善资金流动性。以 The Home Depot 为例，其最新公布的 2023 年报显示，当年实现销售收入 1,527 亿美元，同比下降 3%；存货 210 亿美元，同比下降 16%。图 1：北美主要 OPE 渠道库存情况（亿美元）图 2：北美主要 OPE 渠道收入情况（亿美元）资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所2020 年以来，中游公司营业收入及存货规模与下游基本一致。2020-2022 年随着下游备库，中游公司的收入及存货规模均有所增加。2023 年随着下游公司进行去库，中游公司的收入及存货规模均有所下降。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图 3：同行业及公司存货情况（亿元）图 4：同行业及公司收入情况（亿元）资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所1.2、展望：去库已进入尾声，2024 年下游零售商开始主动补库在经历了 2023 年下游零售商去库存之后，进入 2024 年零售商主动补库的需求开始逐渐显现