工业富联(601138)公司报告：乘上AI算力东风，服务器与网络双轮驱动-国海证券

工业富联(601138.SH)公司报告：乘上AI算力东风，服务器与网络双轮驱动评级：买入(维持)证券研究报告2025年07月11日消费电子刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M工业富联29.8%45.7%-7.1%沪深3003.7%7.4%16.9%最近一年走势相关报告《工业富联（601138）业绩预告点评：AI服务器营收同比增长60%+，市场份额持续提升（买入）*消费电子*刘熹》——2025-07-08《工业富联（601138）公司动态研究：2025Q1营收同比+35%，AI服务器强劲增长（买入）*消费电子*刘熹》——2025-05-12《工业富联（601138）2024年三季报点评：Q3营收同比+40%，AI服务器强劲增长（买入）*消费电子*刘熹》——2024-11-02-47%-33%-18%-4%11%25%2024/07/11工业富联沪深300市场数据2025/07/10当前价格（元）26.1652周价格区间（元）14.58-28.30总市值（百万）519,523.61流通市值（百万）519,489.98总股本（万股）1,985,946.51流通股本（万股）1,985,817.96日均成交额（百万）4,894.68近一月换手（%）0.71请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心要点：深度参与全球AI算力产业链，同时在服务器、网络通信设备两大关键基础设施领域占据核心供应商地位。u云计算：通用服务器行业明显复苏，AI服务器市场规模放量增长ü1）通用服务器持续复苏。1）通用服务器主要品牌厂商戴尔科技和HPE的营收增速分别于FY1Q24和FY2Q24转正；2）AMD和英特尔已将大部分主流服务器CPU投入到2025年的市场；3）根据工业富联定期报告表述，公司2024年全年和2025Q1通用服务器业务收入分别实现了同比20%和超过50%的增长，可见行业确实已经迎来复苏。ü2）AI服务器受益于GB200产业链重塑，良率问题解决开始顺利出货。对于GB200机柜级产品，ODM厂商的分工均较HGX模式发生了变化，由于机柜本身价值量提升，技术难度相应增长，ODM厂商贡献的价值也将随之提升。在GB200机柜的生产制造环节中，公司参与的环节显著增加，份额或有所提升。NVIDIA Blackwell系列产品从2025Q2开始量产爬坡和顺利出货，预计将显著增厚公司营收和业绩。u 网络：800G高速交换机加速放量，公司在高端数据中心网络领域处领先地位ü人工智能驱动数据中心超大规模组网需求增长，加速400G/800G交换机结构性升级。当前工业富联高速交换机产品结构逐步向高阶迈进，800G 交换机已陆续开始出货，高阶产品占比持续提升。2024年，工业富联400G/800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。未来，公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。u 精密结构件：将受益于大客户新机型迭代以及AI手机渗透率的提升ü1）预计2025下半年苹果Iphone将迎来设计大改。2）据Canalys 的研究，2024年AI手机渗透率达17%，预计2025 年AI手机渗透率将进一步提速。机型改款以及AI手机渗透率的提升均有助于推升换机需求，进而有助于公司份额与价值量的提升。u 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为8888.27/12035.24/15825.12亿元，归母净利润分别为302.44/394.69/493.92亿元，对应PE分别为17.18/13.16/10.52X，维持“买入”评级。u 风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）60913588882712035241582512增长率(%)28463531归母净利润（百万元）23216302443946949392增长率(%)10303125摊薄每股收益（元）1.171.521.992.49ROE(%)15182021P/E18.3817.1813.1610.52P/B2.803.052.632.22P/S0.700.580.430.33EV/EBITDA12.0213.119.957.77资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、公司概况：全球领先的高端智能制造，凭云计算及结构件构筑增长护城河1.1 公司概况：全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商1.2 公司业绩：2024年云计算业务首次占比过半，2025Q1同比增长超过50%+二、主要驱动：AI促进算力需求增长，公司受益于服务器产业链重塑与高速交换机放量2.1 算力需求：技术演进驱动算力需求裂变，AI算力需求增长动能强劲2.2 服务器：行业景气度进入新一轮上行周期，工业富联市场份额提升2.2.1 通用服务器：云计算需求回升叠加新一代CPU平台导入2.2.2 AI服务器：GPU仍是AI算力芯片主流，工业富联份额与价值量显著增加2.3 交换机：高速交换机加速放量，工业富联全球客户份额不断提升2.4 苹果机构件：铝合金材料切回与机型改款有助于公司份额与价值量提升三、投资建议与风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、公司概况：全球领先的高端智能制造，凭云计算及机构件构筑增长护城河请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7● 工业富联（601138.SH）全称富士康工业互联网股份有限公司，是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含从富士康拆分出的相对高端的云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大业务板块。其中，云计算主要包括通用服务器和AI服务器，通信及移动网络设备包括交换机、路由器、5G+智能家居以及终端精密结构件。前两个板块业务商业模式以OEM和ODM模式为主，2024年营收合计超过总营收的99%。高端精密结构件方面，公司在大客户的市场份额占比长期稳定。工业互联网方面，截止至2024年底，公司已累计完成对内建设8座灯塔工厂，对外赋能5座灯塔工厂。资料来源：工业富联官网，工业富联招股书，思科官网，英伟达官网，国海证券研究所图：公司当前主要业务构成云计算通信及移动网络设备工业互联网交换机路由器5G+智能家居苹果机构件通用服务器AI服务器卓越制造咨询硬软整合产品云及平台服务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8● 鸿海精密体系第一家在A股上市的公司，凭借强大的制造能力和供应链管理能力受到服务器上下游青睐。鸿海于1974年成立，逐渐成为全球3C代工领域规模最大、成长最快的国际集团。1985年，创立自有品牌“富士康”，负责承接中国台湾以外的代工订单。1988年，鸿海开始投资大陆。2015年，富联前身福匠科技成立，于2017年整体变更为股份有限公司，更名工业富联，并于2018年成功上市。2017年，公司联合英伟达推出了全世界第一台AI服