策略专题研究：如何理解“壮大耐心资本”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日策略专题研究如何理解“壮大耐心资本”核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开联系人：李晨光021-60933132010-88005492wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5866.54/1.28创业板/月涨跌幅(%)1858.39/2.21AH 股价差指数142.32A 股总/流通市值 (万亿元)131.92/115.92市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2023 年报&2024 一季报深度解析(一)》 ——2024-04-30《多元资产比较系列（七）-寻找股债配比的黄金分割点》 ——2024-04-29《价值投资新范式(一):四位一体挖掘“现金流创造”机遇》 ——2024-04-26《策略实操系列专题（五）-公司治理数据在 A 股投资中的实践》——2024-04-26《一季度基金季报深度分析——增配主板、减配医药、资源品投资热度高涨》 ——2024-04-252024 年 4 月 30 日，中共中央政治局召开会议，提出“壮大耐心资本”，这是“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。“耐心资本”在经济发展和资本市场中发挥着关键作用，包括促进科技创新和产业发展、稳定资本市场、支持企业长期成长、推动金融市场改革、提升资本利用效率、助力国家战略实施、增强经济活力、改善社会预期以及促进居民财富增长等。“耐心资本”是支持科技创新的重要力量，有助于推动新质生产力的形成。“耐心资本”和新质生产力概念相辅相成。“耐心资本”不是仅关注企业的短期收益状况，而是着眼长远，综合考虑企业技术创新、领先优势、商业模式等非财务指标，以对企业发展潜力和远期收益为信心，为发展新质生产力提供源源不断的资金活水。“耐心资本”可以有效助力“卡脖子”属性的创新型企业度过发展阶段的“死亡谷”。当前风险投资规模相对有限，且主要聚焦于已经成熟的科技企业，对于初创和早期科技型企业的支持不足，科创型中小企业亟需“耐心资本”加以扶持。“耐心资本”并非单方面追求长期收益而忽视短期风险，而是在投资上兼顾长期目标与短期收益平衡。“耐心资本”概念，可溯源到欧美早期的投资市场。“耐心资本”的特点在于不追求短期回报、能够承受一定波动和回撤、看重长期价值。典型的“耐心资本”组织包括捐赠基金、家族办公室以及养老基金，宽泛口径还包括银行、主权财富基金或保险公司等。其中，投资端“耐心资本”最具代表性的表现形式私募股权投资。“耐心资本”最初仅为小众投资策略，20 世纪 80 年代后，得益于法规变革允许养老基金投资私募基金产品，“耐心资本”规模开始快速增长。“耐心资本”需要兼顾长期收益目标和短期收益平衡。为了培育和壮大“耐心资本”，可以从如下几个方面进行着手：首先，从资金属性界定，做大做强养老金是壮大“耐心资本”的先决基础，养老金作为价值投资、长期投资和责任投资的代表资金，发挥了资本市场稳定器作用，这与“耐心资本”的定位高度契合。而在我国，养老金仍有巨大的发展空间和增长潜力；其次，从投资导向来看，“耐心资本”与基础设施融资、直接投资相契合，这两种投融资方式均需要长期稳定的资金支持，正是“耐心资本”所擅长的领域；再次，“耐心资本”并非不考虑投资回报率和胜率，而是做时间的朋友，通过适当延长评估周期，在项目早期阶段就进行投资布局，从而把握住科创型中小企业的增长潜力；最后，“耐心资本”在直接投资维度需要下沉来挖掘超额收益，二级市场上存在“优质资产荒”现象，一级市场在投资阶段和区域上也需要下沉来寻找优质投资项目。风险提示：美联储货币政策不确定性，海外地缘冲突尚未缓解等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录如何理解壮大“耐心资本” ...................................................... 41.“耐心资本”的发展脉络 .............................................................. 42.“耐心资本”的溯源和海外经验 ........................................................ 53.壮大“耐心资本”的潜在发力点 ........................................................ 7风险提示 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： “耐心资本”在重要的会议和政策中被关注和提及的发展脉络 .............................. 4图2： 海外代表性机构在培育“耐心资本”上的举措和认知 ...................................... 6图3： 资金视角下国内各类“耐心资本”的分布情况 ............................................ 7图4： 基础设施融资工具分类以及“耐心资本”的作用 .......................................... 8图5： VC/PE 支持 IPO 中企境内外平均账面回报倍数 .............................................9图6： VC/PE 支持各行业上市中企平均账面回报倍数 .............................................9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4如何理解壮大“耐心资本”1.“耐心资本”的发展脉络2024 年 4 月 30 日，中共中央政治局召开会议，提出“壮大耐心资本”，这是“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。2023 年 7 月，国务院国资委举办地方国资委负责人国有企业改革深化提升行动研讨班，提出了“三个集中”“三个资本”。具体是：推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，向提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的重要行业集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，坚守主责、做强主业，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。“耐心资本”的出现对市场稳定和社会经济的发展具有重要作用。2023 年底，中央经济工作会议结束后，中国证券监督管理委员会根据会议精神提出，“大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大‘“耐心资本”’”。其中，“耐心资本”这一表述引发广泛关注。壮大“耐心资本”能够推动我国资本市场投资端改革，需要政府、市场、投资机构等多方协同发力。目前，国内部分地区已经开始探索壮大“耐心资本”的方式和路径。《2024 年上海市政府工作报告》提出，引导长期资本、“耐心资本”投早、投小、投硬科技。简