1Q24盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持天岳先进（688234.SH）1Q24 盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价55.54 元总市值/流通市值23866/14683 百万元52 周最高价/最低价84.69/40.88 元近 3 个月日均成交额179.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天岳先进（688234.SH）-3Q23 单季度归母净利润转正，营收同比增长 256%》 ——2023-11-03《天岳先进（688234.SH）-一季度营收同环比提升，毛利率逐季环比改善》 ——2023-05-07营收连续八个季度增长，1Q24 扣非归母净利润同比扭亏。公司 23 年实现营收 12.5 亿元(YoY+200%)，扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY+56%)，毛利率15.8%(YoY+21.6pct)；公司自 4Q23 起利润端步入改善区间，4Q23 实现扣非净利润转正(0.01 万元)；在此基础上，1Q24 公司实现扣非净利润 4361 万元，同比扭亏，环比显著增加；毛利率 21.92%(YoY+9.85pct QoQ+4.08%)。随临港工厂产能释放，规模效应逐步体现，费用端持续优化，公司盈利水平改善。导电衬底进展迅速，23 年海外收入增至 4.11 亿元。公司陆续获得全球头部客认可，22 年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23 年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司陆续带来业绩增量。在此基础上，公司车规级导电型碳化硅衬底行业领先，目前已向国际客户大批量供应。上海工厂已实现产品交付，年销量超 20 万片。22 年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，原计划临港工厂 2026 年30 万片导电型衬底的产能规划提前实现。在此基础上，上海工厂通过数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化。8 英寸产品开发快速推进，各项核心技术进一步优化。公司在设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等核心技术上均实现升级：具备精确的热场仿真、模拟和设计能力，通过高纯原料粉、生长过程中缺陷的精准控制以及衬底精密加工等技术优化以实现良率的提升。此外，公司在液相法领域扩径(8 英寸)和掺杂技术(P 型)等方面均取得进展；未来，通过和英飞凌等国际龙头合作，公司有望在 8 英寸衬底等领域占据先发优势。投资建议：中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位，短期参考公司 23 年及 1Q24 的产能释放节奏与费用率情况，下调公司费用率，预计公司 24-26 年归母净利润 1.18/2.25/3.92 亿元(前值：24-25 年0.79/2.00 亿元)，维持“增持”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4171,2511,9342,5833,247(+/-%)-15.6%199.9%54.6%33.6%25.7%净利润(百万元)-175-46118225392(+/-%)-294.8%73.9%358.7%90.6%73.9%每股收益（元）-0.41-0.110.170.320.55EBITMargin-66.4%-9.7%-0.6%1.7%7.6%净资产收益率（ROE）-3.3%-0.9%1.0%1.9%3.1%市盈率（PE）-136.2-522.0334.8175.6101.0EV/EBITDA-182.1269.389.571.749.5市净率（PB）4.544.573.343.283.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物6851030725172607214营业收入4171251193425833247应收款项1763885998011007营业成本4411053152520382405存货净额533843105714981793营业税金及附加58121620其他流动资产19205437038601016销售费用1420232630流动资产合计3314280496111041911030管理费用106154220272332固定资产22003623385440144333研发费用128137165189215无形资产及其他253273262251240财务费用(17)(13)(103)(181)(181)其他长期资产99185185185185投资收益2166810长期股权投资027272727资产减值及公允价值变动25(9)(4)(11)(19)资产总计58666911139381489515815其他5345393327短期借款及交易性金融负债13323营业利润(179)(57)133255444应付款项1851070134219012275营业外净收支21211其他流动负债127230295408490利润总额(177)(56)134256445流动负债合计3131304164023112768所得税费用(2)(10)163153长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债302381453514584归属于母公司净利润(175)(46)118225392长期负债合计302381453514584现