美国一季度GDP点评：经济增长放缓、通胀反弹

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 05 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国一季度 GDP 点评：经济增长放缓、通胀反弹 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国一季度实际 GDP 环比折年率 1.6%，不及预期。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献 1.68%。私人投资环比贡献 0.56%，净出口 -0.86%，政府支出 0.21%。物价方面，一季度 PCE（季比折年）反弹至3.4%，前值 1.7%。经济增长不及预期、通胀季度环比走高引发市场对美国滞胀风险的担忧。当前市场对 2024 年美联储首次降息的预期已推后至9 月，预计全年降息 1 次。 个人消费方面，一季度美国消费韧性持续拉动经济增长。一季度个人消费环比折年 2.5%，前值 3.3%。从贡献率来看，服务消费保持最高贡献率（1.78%），非耐用品贡献为零，耐用品消费负增长（-0.09%）。耐用品消费转弱主要系一季度油价走高，汽车需求偏弱，一季度汽车零售环比仅增加 0.14%，前值 2.39%。向前看，领先指标红皮书指数显示 4 月零售或将保持一季度增长水平，2024 年美国消费韧性仍然值得关注。 价格方面，一季度 PCE 环比折年 3.4%，核心 PCE 3.7%，远超预期。2024 年 1-3 月，美国 PCE 物价指数均保持了 0.3-0.4%的月环比增长，较2023 年 10-12 月 0-0.1%的环比增速有明显反弹。其中，非核心方面，能源价格走高是主要原因。核心方面，除去能源和房屋价格的核心服务业价格环比大幅回升是主要原因。 投资方面，一季度降息预期下住宅投资回升；库存方面累库放缓。美国一季度私人投资环比折年 3.2%，较前值有所回升。在年初市场对美联储即将降息、全年降息 6 次的预期下，一季度住宅投资转为投资的主要拉动项，环比折年 13.9%，前值 2.8%。非住宅投资方面，设备投资持续回温，指向美国制造业投资或转暖。库存方面，一季度美国库存变化贡献 -0.35%，前值-0.47%。制造商库存波动，而批发商、零售商库存回升。 结合数据来看，当前美国经济表现不满足降息条件，但强劲势头或减弱。回顾一季度美国各项宏观数据，可以看到 CPI、PCE 等通胀数据连续反弹，新增就业人数和失业率偏强反映就业市场稳健，而 GDP、制造业PMI 等数据不及预期，指向美国经济已经从旺盛逐步转弱。如果物价不能如期回落，那么美国将面临经济加速降温的压力。 风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 3 月财政数据解读：中央支出继续发力，地方支出节奏待提升 2024.04.25 美国 3 月 CPI 点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期 2024.04.17 3 月金融数据点评：社融增速接近底部区域，二季度有望边际改善 2024.04.15 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 2024 年一季度实际 GDP 环比折年 1.6% .............................................................. 4 1.1 消费：服务消费持续支撑个人消费支出 ............................................................... 4 1.2 私人投资：降息预期下住宅投资回温，库存变化较上期放缓 .............................. 6 1.3 净出口：内需支撑下进口再走扩，净出口为一季度主要拖累 .............................. 7 1.4 政府支出和投资：联邦政府收紧财政政策 ........................................................... 8 2. 美联储无意再加息，但降息前景暂不明，经济或承压 ................................................... 9 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 一季度美国 GDP 分项中消费为最大拉动项（%） ................................................. 4 图 2 美国一季度 PCE 价格指数环比大幅反弹（%） ..................................................... 4 图 3 服务消费贡献率走高，支撑一季度 PCE（%） ...................................................... 5 图 4 美国零售分项同比贡献率拆分（%） ...................................................................... 5 图 5 领先指标红皮书指数显示美国消费仍有回升空间（%） ......................................... 5 图 6 美国一季度 PCE 价格指数分项同环比变化（%） .................................................. 6 图 7 美国私人投资分项贡献率拆分（%） ...................................................................... 6 图 8 美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%） ....................................................... 7 图 9 美国上中下游库存水平同比（%） .......................................................................... 7 图 10 美国进出口分项贡献率（%） ............................................................................... 8 图 11 一季度美债利率、美元指数回升（%） ................................................................. 8 图 12 美国政府支出和投资分项拆分（%） ...............