电网龙头业绩稳健，海外网外增长强劲

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 6 日 600406.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.54 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.5 (3.3) 12.4 (9.9) 相对上证综指 1.7 (5.4) 2.7 (3.3) 发行股数 (百万) 8,032.82 流通股 (百万) 7,984.48 总市值 (人民币 百万) 189,092.68 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 614.83 主要股东 南瑞集团有限公司 51.48 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《国电南瑞》20230904 《国电南瑞》20220904 《国电南瑞》20220430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电网设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 国电南瑞 电网龙头业绩稳健，海外网外增长强劲 公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别同比增长 11.44%/13.69%。公司经营业绩稳步增长，网外业务贡献增长新动能。维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年/2024Q1 公司业绩同比增长 11.44%/13.69%：公司发布 2023 年年报，实现收入 515.73 亿元，同比增长 10.13%；实现归母净利润 71.84 亿元，同比增长 11.44%；实现扣非净利润 69.5 亿元，同比增长 10.43%。公司同时发布 2024 年一季报，2024Q1 实现收入 76.99 亿元，同比增长24.25%；归母净利润 5.96 亿元，同比增长 13.69%。  受益于电网投资提升，智能电网业务稳步增长：2023 年公司智能电网业务实现收入 256.35 亿元，同比增长 2.57%，毛利率同比增加 0.98 个百分点至 28.91%。2023 年我国电网工程建设投资完成额为 5275 亿元，同比增长 5.4%，而公司作为智能电网龙头企业，板块收入与利润持续受益于电网投资额的提升。  网外、海外业务贡献增长新动能：公司抓住新能源高质量发展，以及数字化转型趋势，多元化拓展网外业务。2023 年，公司数能融合业务实现收入 111.34 亿元，同比增长 21.73%，毛利率同比增加 0.15 个百分点至22.38%；同时，公司在能源低碳领域大力拓展储能、光伏等业务，板块收入达到 96.38 亿元，同比增长 33.47%，毛利率减少 2.25 个百分点至23.92%。公司海外业务增长明显，从 2023 年公司海外实现营收 13.94 亿元，同比增长 104.07%，毛利率 23.25%，同比增加 5.43 个百分点。  新签合同金额持续增长，助力公司收入提升：2023 年，公司传统市场优势持续领先，战略市场拓展卓有成效，国内业务量质齐升，国际业务回升向好，全年新签合同 582.87 亿元，同比增长 12.64%，为公司后续收入体量增长提供坚实支撑。 估值  在当前股本下，考虑到公司业绩增速趋于平稳，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 1.00/1.13/1.25 元（原预测 2024-2026 年摊薄每股收益为 1.08/1.25/-元），对应市盈率 23.4/20.9/18.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 46,829 51,573 57,975 63,629 69,484 增长率(%) 10.4 10.1 12.4 9.8 9.2 EBITDA(人民币 百万) 8,279 8,962 10,280 11,241 12,171 归母净利润(人民币 百万) 6,446 7,184 8,068 9,065 10,052 增长率(%) 14.2 11.4 12.3 12.4 10.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.80 0.89 1.00 1.13 1.25 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.08 1.25 - 调整幅度 (%) (7.0) (9.7) - 市盈率(倍) 29.3 26.3 23.4 20.9 18.8 市净率(倍) 4.5 4.0 3.8 3.2 2.8 EV/EBITDA(倍) 17.2 16.9 15.1 13.1 11.2 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.6 0.1 0.1 股息率(%) 1.6 2.4 2.6 0.5 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 注：模型历史数据采用未重述口径，其余部分历史数据均采用重述口径 (20%)(12%)(4%)4%12%21%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 国电南瑞 上证综指 2024 年 5 月 6 日 国电南瑞 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 46,828.96 51,573.30 10.13 营业成本 34,164.70 37,753.75 10.51 毛利润 12,664.27 13,819.56 9.12 营业税金及附加 315.15 325.91 3.42 管理费用 1,143.64 1,266.93 10.78 销售费用 1,758.49 2,085.31 18.59 营业利润 7,851.77 8,574.51 9.20 资产减值 153.93 62.27 (59.55) 财务费用 (466.46) (475.61) / 投资收益 18.98 (1.65) (108.68) 营业外收入 38.81 29.67 (23.55) 营业外支出 5.45 4.50 (17.58) 利润总额 7,885.13 8,599.69 9.06 所得税 980.39 949.65 (3.14) 少数股东损益 458.56 466.35 1.70 归属于母公司的净利润 6,446.18 7,183.69 11.44 基本每股收益(元) 0.97 0.90 (7.22) 毛利率(%) 27.04 26.80 (0.25 个百分点) 净利率(%) 14.74 14.83 0.09 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2.一季度业绩摘要 (人民