加大海外业务拓展，部署AI行业赋能战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入紫光股份（000938.SZ）加大海外业务拓展，部署 AI 行业赋能战略核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.95 元总市值/流通市值59919/59919 百万元52 周最高价/最低价38.78/14.22 元近 3 个月日均成交额2267.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫光股份（000938.SZ）-2023 年上半年归母净利润同比增长7%，持续受益 AI 发展》 ——2023-08-28《紫光股份（000938.SZ）-收购新华三 49%股份事项顺利推进，进入加速成长期》 ——2023-05-31《紫光股份（000938.SZ）-营收整体保持稳健增长，ICT 基础设施占比持续提升》 ——2023-03-31《紫光股份（000938.SZ）-拟收购新华三 49%股权，大幅提升公司盈利水平》 ——2023-01-04《紫光股份（000938.SZ）-多产品市占率保持领先，持续夯实一体化解决方案能力》 ——2022-10-302023 年公司实现营收 773.1 亿元，同比增长 4.4%，归母净利润为 21.0 亿元，同比下降 2.54%；扣非净利润为 16.8 亿元，同比下降 4.8%。2024 年一季度公司实现营收 170.1 亿元，同比增长 2.9%；归母净利润为 4.1 亿元，同比减少 5.8%。ICT 基础设施与服务业务快速增长，海外业务规模持续扩大。2023 年公司ICT 基础设施与服务业务、IT 产品分销与供应链服务和其他业务收入同比分别+10.2%/-9.8%/-23.7%；占收比分别为 66.6%/37.7%/0.2%。公司聚焦核心 ICT 基础设施与服务业务，其占收比重持续提升，对应相关子公司新华三2023 年实现营收 519.39 亿元，同比增长 4.27%。其中，国内企业业务稳步推进，实现营收 398.68 亿元，同比增长 1.86%；国内运营商业务强劲发展，营收达到 98.69 亿元，同比增长 11.75%；国际业务销售规模持续扩大，营收达 22.02 亿元，同比增长 19.70%。2024 年一季度，新华三营收同比增长 14%，净利润同比增长 8.3%。成本费用管控良好。行业竞争激烈，同时销售产品结构小幅变化，公司 2023年公司综合毛利率 19.6%，同比减少 1.3pct。服务器收入占比提升，ICT 基础设施及服务业务毛利率同比下降 2.15pct。随着 AI 相关高价值产品占比提升，2024 年一季度毛利率有所改善，同比提升 3.88pct 至 35.63%。费用整体管控良好，2023 年以及 2024 年一季度，公司研发费用率及销售费用率同比基本持平，管理费用率小幅提升，主要系新华三人员调整增加所致。公司构建“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，提出“AI for ALL”行业赋能战略。公司围绕 AIGC 私域大模型、多元异构算力平台、高品质网络、云与智能产品、主动安全方案、智能能耗治理、智能运维等方向进行布局，多项产品市场占有率持续领先，根据 IDC 数据，2023 年公司交换机、服务器、路由器等核心 ICT 设备持续保持市场排名第二的竞争力。公司也发布了“百业灵犀 LinSeer”私域大模型、大模型使能平台、AI 助手等系列产品，构建了从数据治理、训练、推理到应用的全链路、端到端解决方案。风险提示：AI 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 23/27/30 亿元（前次预测为 30/35/41 亿元），当前股价对应 PE 为 26/23/20 倍；假设今年完成对新华三完成全资控股，备考净利润为 46/52/59 亿元，对应 PE 为 13/12/10X，看好公司受益 AI 行业发展，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)74,05877,30883,85291,855100,814(+/-%)9.5%4.4%8.5%9.5%9.8%净利润(百万元)21582103233026783042(+/-%)0.5%-2.5%10.8%14.9%13.6%每股收益（元）0.750.740.810.941.06EBITMargin6.0%4.6%5.3%5.4%5.7%净资产收益率（ROE）6.8%6.2%6.7%7.6%8.5%市盈率（PE）27.928.625.822.519.8EV/EBITDA19.026.117.415.713.7市净率（PB）1.891.771.741.711.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司营收稳健增长。2023 年公司实现营收 773.1 亿元，同比增长 4.4%，归母净利润为21.0 亿元，同比下降 2.54%；扣非净利润为 16.8 亿元，同比下降 4.8%。2024 年一季度公司实现营收 170.1 亿元，同比增长 2.9%；归母净利润为 4.1 亿元，同比减少 5.8%。图1：紫光股份营收及增速（单位：亿元、%）图2：紫光股份单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理ICT 基础设施与服务业务快速增长，海外业务规模持续扩大。2023 年公司 ICT 基础设 施 与 服 务 业 务 、 IT 产 品 分 销 与 供 应 链 服 务 和 其 他 业 务 收 入 同 比 分 别+10.2%/-9.8%/-23.7%；占收比分别为 66.6%/37.7%/0,2%。公司聚焦核心 ICT 基础设施与服务业务，其占收比重持续提升，对应相关子公司新华三 2023 年实现营收 519.39亿元，同比增长 4.27%。其中，国内企业业务稳步推进，实现营收 398.68 亿元，同比增长 1.86%；国内运营商业务强劲发展，营收达到 98.69 亿元，同比增长 11.75%；国际业务销售规模持续扩大，营收达 22.02 亿元，同比增长 19.70%。2024 年一季度，新华三营收同比增长 14%，净利润同比增长 8.3%。图5：新华三收入及增速（单位：亿元、%）图6：新华三归母净利润及增速（单位：亿元、%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、