3月海外月度观察：经济韧性修正降息前景，美联储“鹰”声四起

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2024 年 04 月 26 日 【债券分析】 经济韧性修正降息前景，美联储“鹰”声四起 ——3 月海外月度观察  1、海外经济：经济韧性仍强，通胀压力有所分化  全球：经济景气度持续修复，关注增长弹性  经济方面，制造业和服务业景气度均出现改善。贸易方面，货盘减少叠加可用运力增加推动波罗的海干散货指数（BDI）回落，3 月前 20 日韩国出口同比转正。货币政策方面，美联储官员鹰声四起，欧央行释放降息信号、英央行偏谨慎，日央行持续关注加息效果。财政政策方面，美国通过乌克兰和以色列援助法案，关注地缘政治冲突进展。  发达经济体：经济增长韧性较高，通胀粘性仍强  美国经济景气度表现较好，制造业 PMI 明显改善。就业市场仍然活跃，通胀再超预期，核心服务通胀粘性仍强，零售销售增幅超预期，抵押贷款利率维持高位或抑制房地产市场复苏动能；欧元区、英国经济温和恢复，关注复苏动能；日本经济景气度回升。  2、货币政策：美欧态度分化，日、英央行偏谨慎  美联储官员频繁释放鹰派信号，降息预期不断延后；欧央行通胀持续放缓，暗示 6 月将降息；日央行短期维持宽松政策，同时关注汇率扰动；英央行肯定通胀回落的趋势，但对降息偏谨慎。  3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数震荡走强，国际油价先上后下  美债：3 月上旬，美国经济景气度指数走弱推动 10 年期美债收益率震荡下行至 4.09%；中旬，通胀数据反弹打击降息预期，美债收益率上行至 4.3%；下旬，3 月美联储议息会议基调偏鸽，市场押注美联储将于 6 月开始降息，美债收益率再度回落至 4.2%附近；3 月末以来，经济数据强劲修正联储降息前景，美联储官员释放多重鹰派信号，美债收益率快速上行后围绕 4.62%高位盘整。  汇率：美元指数震荡走强，日元、欧元、英镑相对走弱  油价：供给担忧叠加油需前景难明，原油价格震荡上行后回落  总体来看，2024 年 3 月以来，伴随着美国经济数据表现持续超预期，美联储降息前景不断被修正，市场对后续政策走向沿着“首次降息延后至 7-9 月”→“年内降息 1-2 次”→“年内可能加息”等路径持续发酵。经济层面，美国经济增长动能偏强，欧英恢复动能仍需观察，日本经济景气度回升。与此同时，主要国家通胀表现出现分化，美国通胀持续超预期引发市场对“二次通胀”的讨论，欧英延续放缓态势。货币政策层面，政策前景仍取决于数据表现，通胀水平为关键变量，继续关注各国经济表现和央行政策转向的相关指引。  风险提示：美国通胀水平下行受阻；金融市场流动性紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债券违约率下降，关注建筑施工类发债企业风险——2024 年一季度信用观察季报》 2024-04-23 《【华创固收】信用债发行新特征：久期错配下的定价博弈》 2024-04-17 《【华创固收】2024Q1 可转债复盘：超跌回调与反弹修复》 2024-04-15 《【华创固收】2024Q1 利率债复盘：债市进入低利率新阶段》 2024-04-12 《【华创固收】2024Q1 信用债复盘：“资产荒”行情趋于极致》 2024-04-12 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：经济韧性仍强，通胀压力有所分化 ............................................................. 4 （一）全球经济：经济景气度持续修复，关注增长弹性 ............................................. 4 （二）发达经济体：经济增长韧性较高，通胀粘性仍强 ............................................. 6 1、美国：经济增长动能偏强，通胀连续 3 个月超预期 ........................................... 6 2、欧元区、英国经济温和恢复，日本经济景气度回升 ........................................... 8 二、货币政策：美欧态度分化，日、英央行偏谨慎 ........................................................... 10 （一）美联储：官员表态逐步转鹰，年内降息次数或进一步下降 ........................... 10 （二）欧央行：通胀放缓，释放更明确的“降息”信号 ................................................ 12 （三）日央行：短期宽松政策延续，关注工资物价循环和汇率表现 ....................... 13 （四）英央行：肯定通胀回落的趋势，但对降息偏谨慎 ........................................... 14 三、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数震荡走强，国际油价先上后下 ........... 16 （一）美国债市：经济韧性修正降息前景，美债收益率上行后高位盘整................ 16 （二）汇率市场：美元指数震荡走强，日元、欧元、英镑相对走弱 ....................... 16 （三）国际原油：供给担忧叠加油需前景难明，原油价格震荡上行后回落 ............ 17 四、风险提示 ........................................................................................................................... 17 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 3 月全球主要国家、地区 OECD 指标延续上行 ..................................................... 5 图表 3 3 月欧美经济政策不确定性指数回落 ...................................................................... 5 图表 4 3 月主要国家经济意外指数表现分化 ...........