高频数据扫描：利率定价重寻均衡

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 4 月 28 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《加息尾声的美元反弹》20230521 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《名义增长放缓是美国降通胀的关键》20240303 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 利率定价重寻均衡 高频数据扫描 基于利率债与房地产的均衡关系，30 年期收益率趋近 2.5%、10 年期收益率趋近 2.3%，或是当前均衡水平。  1. 食用农产品价格同比降幅收窄。本周(2024 年 4 月 22 日-27 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比下降 0.63%，同比涨幅收窄至 5.26%。山东蔬菜批发价指数环比降 2.98%，同比降 17.20%。4 月 19 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.70%，但同比降幅收窄至 6.17%。  2. 外资看好地产回暖，利率定价重寻均衡。在前期报告中，我们分析了利率债与房地产的均衡关系，详见《宽松预期螺旋增强》（20240204）、《利率债与房地产的均衡分析》（20240331）。根据 30 年期国债收益率与经税收和资本成本调整的住房按揭贷款利率的比价关系，30 年期国债收益率当前的均衡水平或在 2.5%附近。而 10 年期国债收益率或接近房租收益率水平（当前百城房租收益率约为 2.2%），但较难达到。可以认为当前 10 年期收益率的均衡水平或在 2.3%附近。此前收益率一度显著低于以上水平，可能反映市场对楼市景气信心偏弱。但本周央行有关部门负责人提示长债利率风险，以及外资看好国内楼市回暖。长期、超长期收益率已加速反弹至以上点位的上方。我们认为长期利率均衡水平进一步变化需要楼市景气实际变化作为确认，目前维持对以上均衡水平的判断。  3. 美国 1 季度 GDP 增速不及市场预期，各部分温差明显。个人消费增速基本稳定，不变价商品和服务消费及现价服务消费同比增速提高，但现价商品消费同比增速变化很小。政府购买和出口同比增速放缓明显，是其 GDP 的主要拖累项。私人投资，特别是住宅投资增速显著提高。从货币政策的角度看，美国 1 季度经济增长暂时无助于解决美联储政策困境。受人力资源瓶颈限制，服务类通胀下行仍有难度。且在美国 2024 年财政预算案通过后，政府购买减速的状况可能在 2 季度改善。但与此同时，私人住宅投资增速的反弹也未必具有持续性。美国新屋销售相对私人住宅投资有一定领先性，而新屋销售在经历去年一波反弹后，增长势头已放缓。美国货币政策近期主要看点仍在于，保持紧缩的货币政策能否带动服务消费需求减速，从而使服务通胀减速。  国际油价在上周下挫后，本周振荡回升。4 月 19 日当周，美国 EIA 原油库存减少 636.8 万桶，低于市场预期，前值增加 273.5 万桶。美国 1 季度经济增长不及预期，但消费增速较为稳定。布伦特和 WTI 原油期货平均分别环比涨 0.03%和降 0.92%。LME 铜现货价环比涨 2.48%；铝现货价环比涨 0.87%，铜金比价环比升 4.42%。  本周国内水泥价格指数环比涨 0.18%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升1.10%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比升 0.94%，同比降 17.25%；南华铁矿石指数平均环比涨 1.89%。螺纹钢库存环比下降 6.56%；螺纹钢价格指数环比涨 0.27%。4 月 19 日当周，生产资料价格指数同比降幅收窄至 3.42%，为 2022 年 10 月以来最小的同比降幅水平。  4. 楼市成交相对平淡。4 月 21 日当周，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 3.12%。4 月 1-25 日，30 城日平均商品房成交面积约 24.29万平米/天，成交相对平淡。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 4 月 28 日 利率定价重寻均衡 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 2024 年 4 月 28 日 利率定价重寻均衡 3 图表目录 图表 1. 国债 30 年期收益率与首套房贷利率 ............................................................ 5 图表 2. 国