2024年一季度公募基金转债持仓分析：供需双减、磨底布局

转债研究 衍生品研究 证券研究报告 2024 年 4 月 26 日 供需双减、磨底布局 ——2024 年一季度公募基金转债持仓分析 相关研究 证券分析师 朱岚 A0230511040062 zhulan@swsresearch.com 研究支持 张杰 A0230122050004 zhangjie@swsresearch.com 联系人 张杰 A0230122050004 zhangjie@swsresearch.com 本期投资提示：  所有基金持有转债市值约为 2712.2 亿元，占转债总市值的 29.9%，较上一季下降 1.12%。结构上看，占比比较大的基金类型为二级债基（12.82%）、一级债基（6.37%）、转债基金（3.83%），混合型基金（4.06%）。  以转债持有市值变化金额排序从大到小依次为一级债基（8.4 亿元，环比 1.5%）、平衡混合型（0.1 亿元，环比 0.6%）、灵活配置型（-1.4 亿元，环比-0.9%）、偏债混合型（-31.4亿元，环比-8.9%）、转债基金（-69.5 亿元，环比-16.7%）和二级债基（-333 亿元，环比-22.3%）。  在我们主要关注的几类基金中，按仓位变化从大到小排序分别为平衡混合型（0.23%）、偏债混合型（0.11%）、一级债基（-0.17%）、转债基金（-0.33%）和二级债基（-0.92%），其中转债基金、偏债混合型、二级债基和一级债基的仓位分别为 89.81%、9.86%、16.77%和 8.15%。  风格方面，先进制造和金融地产的配置程度上升，周期的配置程度相对下降 一季度末，基金持有科技、先进制造、金融地产、消费、周期和医药医疗的转债存量占比分别为 8.66%、20.76%、31.01%、9.11%、25.98%和 4.47%。  不考虑 EB，行业方面，持有存量环比增加前三的行业为：电力设备（+13.96 亿元）、基础化工（+9.43 亿元）和有色（+4.25 亿元）；后三位为交运（-75 亿元）、银行（-60.68亿元）和非银（-25.83 亿元）。与指数相比，农林牧渔、国防军工和煤炭相对超配较多，石油石化、建筑装饰和传媒等行业相对低配较多。  经弹性换算后，一级债基和二级债基中，分别约 1.49%和 4.64%的转债对股票的换算仓位超过 20%。两类基金最大股票换算仓位分别为 34.5%和 45.43%。一级债基整体加权平价为 75.71 元，加权转股溢价率为 61.42%；二级债基整体加权平价为 81.14 元，加权溢价率为 54.13%。  转债基金持债集中度（CR5）中位数为 28.35%。以基金实际披露持仓并将转债进行弹性换算并结合股票仓位进行比较，相对来说，换算后股票仓位相对较高的转债基金的类股票仓位高于 80%，而较低的转债基金的类股票仓位低于 10%。  转债市场在一季度遭遇供需双减，二季度预期供给依旧收缩，需求有可能下行速度趋缓，供需面有一定概率改善。转债系统性下行风险不高，弹性改善有空间但需要时间，当下仍是磨底布局的阶段，除基本面机会外，不对称性的配置机会和偏债区的估值修复机会也可关注。  风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1、固收+基金持有转债存量显著下降 ...................................4 2、二级债基转债仓位拐头向下 .............................................4 3、先进制造和金融地产的配置程度上升 ..............................6 3.1 个券持有偏好 .........................................................................................6 3.2 风格与行业配置偏好 .............................................................................7 3.3 风险收益偏好 .........................................................................................9 4、转债基金持仓分析 ......................................................... 10 5、小结 ............................................................................... 12 6、风险提示 ........................................................................ 12 目录 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：不同类型基金持有转债市值占转债总市值比例的历史变化 .......................... 4 图 2：常见类型基金的转债历史仓位变化（一）.................................................. 5 图 3：常见类型基金的转债历史仓位变化（二）.................................................. 5 图 4：一、二级债基转债仓位和转债市值与一二级债基总市值之比的历史走势 ...... 6 图 5：基金持有不同风格转债市值变化（亿元）.................................................. 8 图 6：基金持有不同风格转债市值占比变化 ........................................................ 8 图 7：披露数据中不同风格转债存量占比与在同期各风格转债的实际市值占比的差异 ..................................................................................................................