债市情绪面：年内卖方情绪首次翻空

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 年内卖方情绪首次翻空 ——债市情绪面周报（4 月第 4 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-04-30 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 年内卖方情绪首次翻空，偏空观点机构升至 4 家 我们在近期报告中提示持券过节存在一定的风险成本（资金偏紧+供给扰动+情绪偏弱），近期债市出现了明显而快速的回调，有一定“踩踏痕迹”，主要是由于情绪偏弱、政策预期变化以及股债蹊跷板效应影响，但据我们观测，债市配置盘作为“缓冲垫”角色仍在持续净买入，后续可关注①理财等产品户的赎回情况；②债市配置盘的情绪变化；③节前与节后债市利空因素的扰动程度；④监管政策的预期变化。预计随着五一假期结束，在利率债供给潮真正落地后，市场情绪将趋于稳定，后续长端利率仍将延续下行趋势不变。 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得 0.22，较上周上升0.02，偏空观点机构相较上周有所上升，当前 2 家偏多，10 家中性，4 家偏空： ⚫ 2 家机构观点偏多，关键词：基本面修复不及预期，利率或季节性下行，“手工补息”被叫停，利好债市； ⚫ 10 家机构观点中性，关键词：基本面修复，利空因素不多，向上空间不大，越调整越配置； ⚫ 4 家机构观点偏空，关键词：牛市后市场对变化较敏感，当前资金面或偏紧，仍存在供给压力。 ⚫ 买方情绪整体下行 4 月第 4 周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，4 月 26 日买方市场情绪指数录得 0.78，较 4 月 19 日下降 0.19。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下行，节前的银行间债市杠杆率及回购成交额出现规律性下滑；利差方面，曲线出现一定熊陡，新老券利差走阔；期货情绪方面，T/TS/TF/TL 多空比整体下降；一级市场利率债认购倍数降低，但理财的发行量有所提升。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 4 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降，机构偏空观点增多 ............................................................. 4 1.2 信用债：违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资 ................................................................ 5 1.3 可转债：本周机构整体持中性观点 ................................................................................................................... 5 2 买方市场................................................................................................................................................................... 6 2.1 买方市场情绪指数下降 ..................................................................................................................................... 6 2.2 交易情绪：利率债换手率整体下降 ................................................................................................................... 7 2.3 资金杠杆：节前杠杆率与回购成交下行 ............................................................................................................ 8 2.4 期货情绪：整体下降 ......................................................................................................................................... 9 2.5 一级发行：认购倍数降低，理财发行量回升 ................................................................................................... 11 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 图表目录 图表 1 卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） ............................................................