乘用车行业：汽车以旧换新细则出台+有望进一步拉动汽车内需

汽车以旧换新细则出台，有望进一步拉动汽车内需证券研究报告行业简评发布日期：2024年04月29日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。首席分析师：程似骐chengsiqizgs@csc.com.cn021-68821600SAC 执证编号：S1440520070001SFC 中央编号：BQR089分析师：陈怀山chenhuaishan@csc.com021-68821600SAC 执证编号：S1440121110089联席首席分析师：陶亦然taoyiran@csc.com.cn010-85156397SAC 执证编号：S1440518060002如何看待本轮刺激政策带来的弹性？与此前几轮购置税减免政策不同，本次以旧换新主要针对的是长车龄存量用户的潜在换购需求，市场上普遍关注存量符合条件车型有多少，我们认为除此之外，补贴对于向新车购置的转化率也会有明显提升（无政策条件下，报废后有大量流向购买二手车或不买车），最终拉动作用可能超预期，我们测算对新车购置需求拉动有望达到258万辆。投资节奏如何把握？复盘22年购置税减免政策，虽然政策前股价提前反应，但销量数据得到积极验证后整车持续上涨，超额收益在8月达到峰值。零部件行情滞后于整车，在7月开始启动，整体看整车和零部件均跑出明显超额收益。参考上一轮，推荐投资节奏先整车再零部件。我国在09年、15年、22年先后实施了三轮以购置税减免为主的汽车刺激政策第一轮（2009-2010年）：汽车购置税减免+汽车下乡+以旧换新多管齐下，09年乘用车销量实现同比+53%。10年虽然政策优惠收窄，但依然保持高增长，销量同比+33%。第二轮（2015-2017年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于15年10月开始实施，16年乘用车销量实现同比+15%。17年政策优惠收窄、叠加高基数，17年销同比+2%，刺激边际效用降低。第三轮（2022年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于22年6月开始实施，22年乘用车销量实现同比+9.6%。市场对政策的反应分为“三阶段”：预期驱动、销量驱动、业绩驱动1）预期驱动：政策出台前，市场开始有预期，板块提前启动。政策出台后，对刺激力度的研判形成基本面改善的预期，推动板块继续上升；2）销量驱动：预期修复后，市场开始跟踪需求或销量数据，数据的强弱决定板块强弱。比如16Q1销量增速仅为7%，相比于15Q4的19%，显著下降，低于预期，板块回调。随着5月销量增速提升，政策刺激效果显现，销量走强驱动板块回升，跑出超额收益。3）业绩驱动：销量弹性是否能转化为业绩弹性成为市场接下来的核心关注点。比如16年10月销量增速开始收窄（9/10/11/12增速分别为29%/20%/17%/9%),但是板块走势仍然向上，主要因Q2和Q3业绩在8月和10月出炉，业绩高增长对股价形成支撑。当前处于什么阶段？参考历史，当前处于预期驱动的阶段。我们认为5月之后的销量数据修复将驱动板块继续上行，今年后续月度销量有望引来较强的修复，看好24年销量持续改善下的整车行情。当前时点推荐产品结构显著受益于补贴政策的整车企业：零跑汽车、比亚迪、长城汽车、吉利汽车；建议关注：小鹏汽车、北汽蓝谷。风险提示：行业景气不及预期，行业竞争格局恶化，政策刺激销量增长不及预期。核心观点2政策：汽车以旧换新细则出台，有望进一步拉动汽车内需事件：4月26日晚，7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》补贴，消费者报废国三及以下燃油车和18年4月以前新能源车，并购买新能源车/燃油车的，分别可获补贴10000/7000元。本轮汽车以旧换新政策，力度强在何处？1）补贴力度强，有望拉动200万增量。本轮补贴总额上不封顶，3月初提出“以旧换新”以来，终端观望订单明显积累，有望于5月起密集释放需求。我们预计本轮补贴有望拉动258万辆增量，支撑全年内需向上，叠加出口持续景气，行业增速有望提升到双位数。2）定向补贴精准催出销量。补贴范围是“国三及以下”燃油车和6年以上电车，根据统计，符合标准的燃油车保有量近1600万辆（15年以上超龄车型超700万辆），6年以上电车保有量预计117万辆（按每年淘汰10%）。超龄车型用户的替换意愿更强，定向补贴有望精准催动销量。3）国补地补叠加发力，车企补贴预计会跟上，有望形成三重共振。根据我们统计多地方已经积极补贴，再加上国家级超预期补贴“添一把火”。而从车企角度看，“内卷”大背景下存在降价换量诉求，宜跟随国补顺势而为，后续有望看到地补和国补叠加，再加一批车企补贴，若企业补贴3000元，实际单车补贴力度可能达到13000/10000元普遍破万，形成三重共振推高销量。3资料来源： Wind，崔东树，中信建投2023年保有量（万辆）国三及以下排放标准燃油车1583车龄六年以上的新能源汽车（估测）117可享受补贴政策的汽车合计1700图表：符合政策补贴标准汽车数量统计政策：地方：地方政府同政府同步发布步发布补贴，补贴，金额普金额普遍在遍在2000-10000元•我们梳理约30地汽车消费补贴情况，有望支持汽车消费景气度。42024年3月21日南京江北3月21日-5月31日购车补贴2024年3月22日广州番禺3月18日-6月30日购车补贴2024年3月22日广州花都3月20日-5月5日购车补贴2024年3月22日合肥经开3月20日-4月10日购车补贴2024年3月22日合肥肥东3月23日-4月30日购车补贴2024年3月22日成都西昌3月22日-4月20日购车补贴2024年3月24日郑州二七3月10日-4月10日购车补贴2024年3月26日天津3月26日-4月30日购车补贴2024年3月27日合肥新站高新3月25日-4月8日购车补贴2024年3月27日合肥高新3月31日-4月30日购车补贴2024年3月27日成都高新3月16日-5月31日购车补贴2024年3月29日郑州中原3月22日-4月30日购车补贴2024年3月29日郑州金水3月29日-补贴发放完毕购车补贴2024年4月1日郑州惠济4月1日-4月30日购车补贴2024年4月8日福建省一季度购车补贴购车发票金额10万元以下， 补贴4000元/辆；购车发票金额10万元(含)至20万元， 补贴8000元/辆；购车发票金额20万元(含)至30万元， 补贴12000元/辆；购车发票金额30万元(含)至40万元， 补贴16000元/辆；购车发票金额40万元(含)以上， 补贴20000元/辆。购车发票金额5万元至10万元(含)， 补贴1500元/辆；购车发票金额10万元至20万元(含)， 补贴3000元/辆；购车发票金额20万元至40万元(含)， 补贴6000元/辆；购车发票金额40万元至50万元(含)， 补贴8000元/辆；