内伸和外延双轮驱动，空悬业务放量可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•23 年年报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.15 元 中鼎股份（000887） 汽 车 目标价： 19.26 元（6 个月） 内伸和外延双轮驱动，空悬业务放量可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.16 流通 A 股(亿股) 13.14 52 周内股价区间(元) 8.8-13.8 总市值(亿元) 173.12 总资产(亿元) 231.34 每股净资产(元) 9.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 中鼎股份（000887）：非轮胎橡胶制品龙头，三大增量业务放量可期 (2024-04-13) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2023 年年度报告，2023 年实现营收 172.44 亿元，同比+15.63%；归母净利润 11.31亿元，同比+16.78%。其中，2023Q4实现营收 44.70亿元，同环比分别-3.95%/ -2.51%；归母净利润 2.56亿元，同环比分别+17.02%/ -25.80%。（2）公司发布 2024 年一季度报告，2024Q1 实现营收 46.92 亿元，同环比分别+21.58%/ +4.97%；归母净利润 3.61 亿元，同环比分别+37.56%/ +41.02%。（3）2024 年以来，公司已公告空气悬挂系统总成产品项目订单全生命周期总金额约为 16.66 亿元。  海外并购项目中国落地业绩超预期。2023 年，公司在亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别为 61.18%、30.01%、8.81%。通过对全球资源的有效整合，实现了内伸和外延的双轮驱动。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩增速超预期。（1）密封业务：KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2023年实现营收 7.85 亿元，同比+24.70%，净利润 1.23 亿元，同比+41.94%。（2）NVH 业务：WEGU 国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2023 年，安徽威固实现营收 2.62亿元，同比+10.44%，净利润 0.37亿元，同比增长 58.79%。（3）冷却管路业务：公司通过并购 TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现 TFH国产化落地运营。2023年，安徽特思通实现营收 9.49 亿元，同比增长 67.53%，净利润 0.62 亿元，同比增长 59.96%。  新能源领域业务发展势头良好。公司积极布局新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理管路、电池包电机密封等多个新能源板块处于国际领先水平。2023 年新能源领域业务已经达到 59.76 亿元销售额，占 2023 年汽车业务营业收入比例为 36.27%，同比提升 10.52pp，其中国内新能源领域业务销售额为 43.23 亿元，占 2023 年国内营业收入比例为 53.10%。  三大增量业务新获订单充足。根据公司年报披露，截至目前，公司国内空悬业务已获订单总产值约为 121亿元，其中总成产品订单总产值约为 17亿元，未来有望拿到更多项目定点；轻量化业务累计获得订单约为 85亿元；热管理系统业务累计获得订单约为 120 亿元。  盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.09/ 16.71/ 19.12亿元，CAGR为 19.1%。给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价 19.26 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 172.44 196.37 225.21 258.20 增长率 15.63% 13.87% 14.69% 14.65% 归属母公司净利润（亿元） 11.31 14.09 16.71 19.12 增长率 16.78% 24.5% 18.6% 14.4% 每股收益 EPS（元） 0.86 1.07 1.27 1.45 净资产收益率 ROE 9.20% 10.30% 11.06% 11.43% PE 15 12 10 9 PB 1.43 1.29 1.16 1.05 数据来源：Wind，西南证券 -23%-15%-6%3%11%20%23/423/623/823/1023/1224/224/4中鼎股份 沪深300 中 鼎股份（000887） 23 年 年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： （ 1）密封业务：公司通过海外收购成行业龙头，国内落地公司业绩稳步提升。公司于2011 年 收 购 COOPER 油 封 公 司 ，于 2012 年 收 购 全 球 知名 高 端密 封件 供 应商 美国ACUSHNET，并在 2014 年收购全球领先的高精度密封公司德国 KACO，借此掌握了国际前三的密封系统技术，并拓展了优质客户，确立行业龙头地位。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内落地公司 KACO 中国（无锡嘉科、安徽嘉科）业绩近年来保持稳步提升。预计 2024-2026 年密封业务营收分别同比增长 10%/ 10%/ 10%，毛利率分别为 26.6%/ 26.8% /27.0%。 （ 2）降噪减震业务： NVH 模块是中鼎股份五大核心战略业务板块之一，公司于 2015年收购了欧洲抗震降噪技术领跑者德国 WEGU 并进入宝马、奔驰等高端品牌汽车的供应领域，其核心产品硅胶动力吸振技术在橡胶减振降噪领域位居全球同行前列，2021 年控股股东中鼎集团收购日本普利司通股份有限公司旗下减震业务公司以开拓日本市场。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩处于良好增长态势。预计 2024-2026 年营收分别同比增长 10%/ 10%/ 10%，毛利率分别 20.5%/ 21.0%/ 21.0%。 （ 3）空悬业务：国内安徽安美科项目持续放量，海外 AMK 稳健增长，预计 2024-2026年营收同比分别增长 64.6%/ 21.3% /23.8%，（2024 年 AMK 中国客户放量，增幅较大）毛利率分别 24.0%/ 23.0% /23.0%。 （ 4）轻量化业务：国内安徽望锦产能利用率提升，预计 2024-2026 年营收同比分别增长 14.4%/ 18.2%/ 11.5%。随着业务规模