厨房电器稳定发展，家居电器快速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 04 日 证 券研究报告•23 年年报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.62 元 新宝股份（002705） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 厨房电器稳定发展，家居电器快速放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.22 流通 A 股(亿股) 8.18 52 周内股价区间(元) 11.22-18.88 总市值(亿元) 136.60 总资产(亿元) 139.30 每股净资产(元) 9.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 新宝股份（002705）：Q3 外销显著恢复，短期业绩承压 (2023-10-31) 2. 新宝股份（002705）：外销企稳回暖，毛利率显著修复 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 146.5亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润 9.8亿元，同比增长 1.6%；实现扣非净利润 10 亿元，同比减少 0.5%。单季度来看，Q4 公司实现营收 38.9 亿元，同比增长 30.7％；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 105.1%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 180.7%。2023年公司现金分红 4.1亿元，业绩分红率达 41.7%。2024 年 Q1公司实现营收 34.7亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 24.7%；实现扣非净利润 2.1亿元，同比增长 131.8%。  厨房电器维持稳定，家居电器快速放量。分产品来看，公司 2023 年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收 99 亿元/24.9 亿元/19.4 亿元，分别同比+4.1%/+20.4%/+3.1%；分地区来看，内外销分别实现营收 38.4 亿元/108.1 亿元，分别同比-3.2%/+11.1%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收 119.4亿元/27.1 亿元，分别同比+10.4%/-6.1%。  降本增效改善产品盈利能力，汇兑收益减少拖累净利率。公司 2023年毛利率同比提升 1.6pp 至 22.7%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为24.3%/18.6%/19.2%，分别同比+2.5pp/-0.6pp/-0.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为 20.2%/33.9%，分别同比+2.3pp/+0.8pp，毛利率的改善主要来自于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施；费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.9%/-0.6%/3.8%，分别同比+0.5pp/+0.1pp/+1.3pp/+0.3pp，财务费用明显增长主要因 2023年汇兑收益较同期减少 1.6亿元所致；净利率方面，公司净利率同比减少 0.4pp至 7.1%。  24Q1盈利能力保持稳定。公司 2024年 Q1毛利率为 21.9%，同比持平。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4%/5.5%/-0.9%/3.8%，分别同比-0.3pp/-0.8pp/-2pp/-0.3pp，财务费用率下降主要来自于汇兑收益比去年同期增加 7886 万元。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比提升 0.1pp至 5.5%。  盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业出口龙头企业，打造多品牌矩阵，持续扩展新品类赛道。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、1.63元、1.91 元，维持“买入”评级。  风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14646.75 16117.26 17765.17 19616.61 增长率 6.94% 10.04% 10.22% 10.42% 归属母公司净利润（百万元） 977.14 1143.77 1336.43 1570.33 增长率 1.64% 17.05% 16.84% 17.50% 每股收益 EPS（元） 1.19 1.39 1.63 1.91 净资产收益率 ROE 13.54% 13.37% 13.83% 14.31% PE 14 12 10 9 PB 1.79 1.59 1.41 1.24 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%-1%9%18%23/423/623/823/1023/1224/224/4新宝股份 沪深300 新 宝股份（002705） 23 年 年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司巩固提升厨房电器优势，发力家居电器、婴儿电器、制冷电器等领域，假设 2024-2026 年公司小家电产品销售量分别为 13970 万台、15400 万台、17000 万台。 假设 2：公司通过调优供应链、产品结构优化改善毛利率水平，假设 2024-2026 年厨房电器毛利率分别为 24.5%、25%、25.5%；家居电器毛利率分别为 19.5%、20.5%、21.5%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率为 4%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 14646.8 16117.3 17765.2 19616.6 增速 6.9% 10.0% 10.2% 10.4% 营业成本 11316.5 12403.3 13590.6 14914.5 毛利率 22.7% 23.0% 23.5% 24.0% 厨房电器 营业收入 9897.7 10689.5 11544.6 12468.2 增速 4.1% 8.0% 8.0% 8.0% 营业成本 7497.7 8070.6 8658.5 9288.8 毛利率 24.2% 24.5% 25.0% 25.5% 家居电器 营业收入 2489.7 2987.7 3585.2 4302.3 增速 20.4% 20.0% 20.0% 20.0% 营业成本 2027.4 2405.1 2850.3 3377.3 毛利率 18.6% 19.5% 20.5% 21.5% 其他 营业收入 2259.3 2440.1 2635.3 2846.1 增速 6.6