第一季度净利润增长10%，电商表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入海澜之家（600398.SH）第一季度净利润增长 10%，电商表现亮眼核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.70 - 10.40 元收盘价9.11 元总市值/流通市值43753/43753 百万元52 周最高价/最低价9.55/6.22 元近 3 个月日均成交额267.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海澜之家（600398.SH）-第三季度净利润增长 63%，电商表现亮眼》 ——2023-11-01《海澜之家（600398.SH）-二季度归母净利润增长 58%，库存健康度较高》 ——2023-09-01《海澜之家（600398.SH）-2023 一季度净利润增长 11%，库存周转改善》 ——2023-04-29《海澜之家（600398.SH）-二季度收入下滑 7%，品牌升级稳步推进》 ——2022-08-27《海澜之家（600398.SH）-一季度业绩下滑 14%，品牌转型升级成效初显》 ——2022-05-042023 年收入增长 16%，电商毛利率大幅改善，现金分红率 91%。海澜之家是国内大众男装品牌公司。2023 年公司收入增长 16%至 215 亿元，归母净利润增长 37%至 29.5 亿元，扣非净利润增长 31%。1）分品牌看，海澜之家/团购/其他品牌收入分别增长 20%/1%/6%，2）分渠道看，直营店/加盟店收入分别增长 49%/10%，电商增长 14%，直营店快速增长主要由购物中心开店贡献。2023 年公司毛利率同比提升 1.6 百分点至 44.5%，电商、线下毛利率均有提升，其中电商毛利率显著提升 8 百分点，主要由于促销活动减少。费用率同比提升 1.5 百分点，主要由于销售费用率较高的直营占比提升。由于库存改善，资产减值损失比率减少 0.6 百分点，同时第三季度男生女生品牌剥离贡献 1.5 亿元左右投资收益，占收入比重约 0.7%。因此归母净利率提升 2.1 百分点至 13.7%。2023 年公司实现经营活动现金流净额 52.3 亿元，净现比 1.8，自由现金流 46.0 亿元，现金分红占归母净利润比重为 91%。第一季度收入增长 9%，电商表现亮眼，库存小幅改善。第一季度公司收入增长 8.7%至 61.8 亿元，归母净利润增长 10.4%至 8.9 亿元。分渠道看，直营店/加盟店分别增长 14%/0%，电商在功能性品类和扩系列驱动下明显增长34%。第一季度公司毛利率同比提升 2.1 百分点至 46.7%。费用率、资产减值损失比率提升，归母净利率小幅提升 0.3 百分点至 14.4%。第一季度存货周转天数 240 天，同比减少 6 天，报表存货同比增长 6%，低于收入增幅。优化品类结构、升级渠道，电商仍有较大增长红利。过去 3 年海澜之家积极改革，布局功能性面料新品类、购物中心渠道，吸引年轻消费群，同时优化子品牌矩阵。展望未来，一方面，线下将继续在购物中心稳步开店扩张，另一方面，电商占收入比重仅 15%，对比同行大众品牌仍有广阔提升空间，未来随着品类优化和系列扩张，预计将成为增长的重要动能之一。风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：预期稳健增长，关注高分红、低估值优质男装龙头投资机遇。第一季度公司在去年较高基数上保持稳健增长。展望未来，公司的购物中心和电商渠道仍有较大的增长潜力，同时子品牌矩阵优化，男生女生出表、其余子品牌逐步减亏或盈利，未来预期保持稳健成长。维持 2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 33.2/37.1/41.1 亿元，同比增长 12.4%/11.8%/10.8%。由于公司经营质量高、2023 年现金分红可观、电商渠道增长潜力凸显，估值切换后上调目标价至 9.7-10.4 元（原为8.5-9.2 元），对应 2024 年 14-15x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,56221,52823,81426,20228,683(+/-%)-8.1%16.0%10.6%10.0%9.5%净利润(百万元)21552952331737094110(+/-%)-13.5%37.0%12.4%11.8%10.8%每股收益（元）0.500.670.690.770.86EBITMargin19.3%19.2%18.7%18.9%19.1%净资产收益率（ROE）14.8%18.4%20.2%22.1%23.9%市盈率（PE）18.313.513.211.810.6EV/EBITDA12.210.713.412.511.7市净率（PB）2.72.52.72.62.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司经营活动现金流净额及自由现金流（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预期稳健增长，关注高分红、低估值优质男装龙头投资机遇第一季度公司在去年较高基数上保持稳健增长。展望未来，公司的购物中心和电商渠道仍有较大的增长潜力，同时子品牌矩阵优化，男生女生出表、其余子品牌逐步减亏或盈利，未来预期保持稳健成长。维持 2024-2025 年、新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为 33.2/37.1/41.1 亿元，同比增长 12.4%/11.8%/10.8%。由于公司经营质量高、2023 年现金分红可观、电商渠道增长潜力凸显，估值切换后上调目标价至 9.7-10.4 元（原为 8.5-9.2 元），对应 2024 年 14-15x PE，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4