技改效果显著，2023年利润同增四倍以上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入兴业银锡（000426.SZ）技改效果显著，2023 年利润同增四倍以上核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦联系人：马可远010-88005312liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.92 元总市值/流通市值23737/19094 百万元52 周最高价/最低价13.95/7.31 元近 3 个月日均成交额467.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银锡（000426.SZ）-三季度利润同增 305.5%，银、锡产量均超预期》 ——2023-10-31《兴业银锡（000426.SZ）-内生技改提升产量，外延并购储备资源》 ——2023-08-30《兴业银锡（000426.SZ）-银漫技改提升选矿回收率，银、锡产量有望连续上台阶》 ——2023-06-262023 年实现归母净利润 9.69 亿元，同比增加 4.6 倍。公司 2023 年实现营收37.06 亿元，同比+66.51%；实现归母净利润 9.69 亿元，同比+457.41%；实现扣非归母净利润 10.24 亿元，同比+410.11%。2024Q1，公司实现营收 7.64亿元，同比+66.51%，环比-40.35%；实现归母净利润 2.29 亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%；实现扣非归母净利润 2.28 亿元，同比+885.29%，环比-50.33%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.65 元（含税），现金分红总额约 1.19 亿元，占公司 2023 年归母净利润的 12.32%。盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023 年，公司销售毛利率为52.88%，同比提升 8.41pct；销售净利率为 25.72%，同比提升 17.39pct；期间费用率为 14.55%，同比下降 8.67pct，期间费用率显著改善。2024Q1，公司销售毛利率为 55.91%，同比+18.31%，环比-5.34%；销售净利率为 29.42%，同比+26.37%，环比-3.21%。截至 2024 年 3 月 31 日，公司的资产负债率为40.05%，较 2023 年末下降 0.53pct。银漫技改完成，选矿回收率和入选品位提升。公司子公司银漫矿业自 2023Q3开始采选标高 710m-810m 之间的原矿，锡的品位较高，同时银漫选矿厂于2023 年 6 月 9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于 7 月 10 日完成并投入使用。本次技改后锡的选矿回收率由 50%提高至 60%（未来将逐步提高至 70%），加之银漫选矿处理量同比增加，使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加，带动业绩增长。公 司 各 品 种 产 销 情 况 。 2021-2023 年 ， 公 司 含 铅 银 精 粉 产 量 为19.03/27.07/27.37 吨；含铜银精粉产量为 46.46/85.52/94.71 吨；锡+锡次产量为 0.15/0.30/0.78 万吨；锌精粉产量为 4.03/4.14/5.50 万吨；铅精粉产量为 1.14/0.47/1.42 万吨；铁精粉产量为 32.24/35.18/35.23 万吨。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司 2024-2026 年营业收入 52.99/55.36/56.34 亿元，同比增速 43.00%/4.47%/1.76%；归母净利润 15.73/16.68/17.21 亿元 （ 2024/2025 年 前 值 为 17.53/18.29 亿 元 ） ， 同 比 增 速62.25%/6.06%/3.15%；摊薄 EPS 为 0.86/0.91/0.94 元，当前股价对应PE 为 15.1/14.2/13.8x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0863,7065,2995,5365,634(+/-%)3.8%77.7%43.0%4.5%1.8%净利润(百万元)174969157316681721(+/-%)-29.4%457.4%47.5%6.7%3.4%每股收益（元）0.090.530.860.910.94EBITMargin21.8%36.2%34.9%35.6%36.1%净资产收益率（ROE）3.1%15.0%18.8%17.3%15.6%市盈率（PE）136.524.515.114.213.8EV/EBITDA35.115.511.510.510.1市净率（PB）4.283.673.112.682.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年实现归母净利润 9.69 亿元，同比增加 4.6 倍。公司 2023 年实现营收 37.06亿元，同比+66.51%；实现归母净利润 9.69 亿元，同比+457.41%；实现扣非归母净利润 10.24 亿元，同比+410.11%。2024Q1，公司实现营收7.64 亿元，同比+66.51%，环比-40.35%；实现归母净利润 2.29 亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%；实现扣非归母净利润 2.28 亿元，同比+885.29%，环比-50.33%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.65 元（含税），现金分红总额约 1.19 亿元，占公司2023 年归母净利润的 12.32%。图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023 年，公司销售毛利率为 52.88%，同比提升 8.41pct；销售净利率为 25.72%，同比提升 17.39pct；期间费用率为14.55%，同比下降 8.67pct，期间费用率显著改善。2024Q1，公司销售毛利率为55.91%，同比+18.31%，环比-5.34%；销售净利率为 29.42%，同比+26.37%，环比-3.21%。截至 2024 年 3 月 31 日，公司的资产负债率为 40.05%，较 2023 年末下降 0.53pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：