盈利能力逆势回升，一体化布局进一步完善

公司研究公司财报点评证券研究报告电池化学品2024 年 05 月 04 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明湖南裕能（301358.SZ）盈利能力逆势回升，一体化布局进一步完善投资要点：单吨盈利触底回升，大幅领先行业水平24Q1 实现收入 45.2 亿元（同-66%，环-36%），实现归母净利润 1.59 亿元（同-44%，环+308%），毛利率修复到 8%（环+4.18pct），净利率修复到 4%（环+2.96pct）。24Q1 公司磷酸铁锂销量 13.6 万吨，同比+33%。单吨归母净利润（按一体化算）达到 0.12 万元/吨，环比提升 0.09 万元/吨。在行业加工费普降的情况下，实现盈利能力逆势回升（根据鑫椤锂电统计，参考原料和成品市场报价计算的Q1 行业平均磷酸铁锂净利润 1-3 月分别为-0.18、-0.17、-0.32 万元/吨）。精细化管理能力优秀，打通磷矿完善一体化布局24Q1 期末存货达到 20 亿元，环比提升 6.8 亿元，我们预计为迎接旺季的成品和原料备货；衍生金融资产余额 0.24 亿元、衍生金融负债余额 0.16 亿元，套期保值持续开展。在近期碳酸锂、磷价格走势下，预计将平抑成本上涨对盈利的影响，体现公司灵活的库存管理策略。贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，将进一步完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业生态布局。储能新品凭性能优势而非低价放量，3 月开工率接近满产24Q1 储能销量占比约 21%，其中新产品 CN-5 系列、YN-9 系列销售 0.84 万吨，公司表示虽然价格相对较高，但其优异性能受到下游客户的高度认可，销量逐渐增大。3 月磷酸铁锂销量 5.94 万吨，产能利用率超 98%。规模效应提升，预计将进一步摊销固定成本。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润达到 11.3/19.8/30.0 亿元（前次预测为 27.6/36.0/-亿元，主要考虑到碳酸锂价格波动和加工费大幅下降），同比增长-29%/75%/51%，对应当前市值 PE 为23.5/13.4/8.9 倍，我们认为伴随行业出清，公司份额和盈利能力将进一步回升，在激烈的洗牌中凭借规模效应和精益管理能力巩固龙头地位，给予 2024 年 35 倍 PE，对应目标价 52.17 元，维持“买入”评级。风险提示终端需求不及预期，原材料价格大幅波动等。买入（维持评级）当前价格：35.02 元目标价格：52.17 元基本数据总股本/流通股本(百万股)757.25/383.43流通 A 股市值(百万元)13,427.83每股净资产(元)15.12资产负债率(%)56.10一年内最高/最低价(元)50.74/22.28一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】湖南裕能：打磨精细化供应链管理能力，盈利逆势提升——2023H1 点评——2023.08.292、【华福电新】湖南裕能深度：电池龙头客户及国 资 背 书 ， 固 相 法 磷 酸 铁 锂 龙 头 亮 剑 — —2023.07.10财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）42,79041,35821,78628,42136,713增长率505%-3%-47%30%29%净利润（百万元）3,0071,5811,1291,9802,996增长率154%-47%-29%75%51%EPS（元/股）3.972.091.492.613.96市盈率（P/E）8.816.823.513.48.8市净率（P/B）4.62.31.61.41.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 湖南裕能图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,8896,1406,3437,618营业收入41,35821,78628,42136,713应收票据及账款5,0002,6343,4364,438营业成本38,19519,92625,57532,709预付账款86455773税金及附加1347192119存货1,3256918871,135销售费用45576040合同资产0000管理费用340212219192其他流动资产5,8773,0964,0385,217研发费用358232260245流动资产合计14,17612,60514,76218,481财务费用19676319长期股权投资41414141信用减值损失52525252固定资产10,73311,40212,48713,438资产减值损失-333000在建工程659659659659公允价值变动收益0000无形资产8961,0851,3271,527投资收益-55-45-35-5商誉180180180180其他收益123123123123其他非流动资产109109109109营业利润1,8761,3432,3533,559非流动资产合计12,61913,47614,80315,955营业外收入4434资产合计26,79526,08129,56534,436营业外支出5889短期借款900000利润总额1,8751,3392,3483,554应付票据及账款9,3574,8816,2658,013所得税294210368558预收款项0000净利润1,5811,1291,9802,996合同负债453239312402少数股东损益0000其他应付款80808080归属母公司净利润1,5811,1291,9802,996其他流动负债1,6781,4541,5021,538EPS（按最新股本摊薄） 2.091.492.613.96流动负债合计12,4696,6558,16010,034长期借款2,6012,6012,6012,601主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债409409409409成长能力非流动负债合计3,0103,0103,0103,010营业收入增长率-3.3%-47.3%30.5%29.2%负债合计15,4799,66511,16913,044EBIT 增长率-45.4%-31.7%66.2%52.0%归属母公司所有者权益11,28216,38318,36321,359归母公司净利润增长率-47.4%-28.6%75.4%51.3%少数股东权益33333333获利能力所有者权益合计11,31616,41618,39621,392毛利率7.6%8.5%10.0%10.9%负债和股东权益26,79526,08129,56534,436净利率3.8%5.2%7.0%8.2%ROE14.0%6.9%10.8%14.0%现金流量表ROIC12.9%7.0%10.6%14.2%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿