23年年报及24年一季报点评：龙头本色尽显，业绩增长靓丽

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•23 年年报及 24 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 118.12 元 公牛集团（603195） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 龙头本色尽显，业绩增长靓丽 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.92 流通 A 股(亿股) 8.88 52 周内股价区间(元) 88.5-157.59 总市值(亿元) 1,053.09 总资产(亿元) 212.97 每股净资产(元) 17.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 公牛集团（603195）：收入稳健增长彰显韧性，业绩表现靓丽 (2023-11-01) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 156.9亿元，同比+11.5%；实现归母净利润 38.7 亿元，同比+21.4%；实现扣非净利润 37 亿元，同比+27.5%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收 40.9 亿元，同比+13.3％；实现归母净利润 10.6 亿元，同比+27.8%；实现扣非后归母净利润10.8 亿元，同比+36.4%。2024Q1公司实现营收 38亿元，同比+14.1％；实现归母净利润 9.3 亿元，同比+26.3%；实现扣非后归母净利润 8.2 亿元，同比+26.7%。2023年公司拟向全体股东每股派发现金股利 3.1元（含税），合计拟派发现金红利 27.6 亿元，现金分红率为 71.4%；同时向全体股东每股以资本公积金转增 0.45 股，转增后公司总股本为 12.9亿股。  运营效率提升，盈利能力持续优化。2023 年公司整体毛利率为 43.2%，同比+5.2pp。其中 2023Q4毛利率为 46.8%，同比+5.8pp。得益于原材料价格下行，以及公司推进数字化变革，强化成本管控，运营效率提升，各品类毛利率不同程度改善。分产品看，2023年公司电连接产品毛利率为 40.9%（+6.6pp）；智能电工照明产品毛利率为 45.8%（+3.9pp）；新能源产品毛利率为 34.2%（+1.8pp）。费用率方面，2023 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.8%/4%/-0.7%/4.3%，同比+1.1pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp。公司营销投放加码，进一步丰富品牌内涵，销售费用率有所提升。综合来看，公司净利率为 24.7%，同比+2pp。2024Q1毛利率为 42.2%，同比+5pp；费用端来看，总费用率为 15.5%，同比+1.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7% ， 同 比 变 动+1pp/+0.2pp/+0.7pp/-0.1pp。公司广告投放持续加码，进一步强化品牌美誉度。2024Q1 净利率为 24.4%，同比+2.4pp，盈利能力持续提高。  传统业务稳健增长，新兴业务快速放量。分产品看，1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌新形象，实现稳健增长，全年实现收入 73.9亿元，同比增长 4.8%；2）智能电工照明产品全年实现收入79.0 亿元，同比增长 15.4%，公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，锐意推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，克服了房地产行业深度调整的挑战；3）新能源产品全年营收达到 3.8 亿元，同比增长148.6%，公司新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现了跨越式增长。  多渠道协同发展，加快推进业务国际化。1）五金网点方面，公司通过提升门店陈列、打造专卖区等举措提高单店效率及产出，有效拉动各类产品销售，同时不断增强终端销售网点与顾客群体间的粘性；2）装饰渠道方面，一方面推动渠道下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类业务的发展，另一方面发力拓展装企渠道，提供全屋用电解决方案；3）新能源渠道方面，2023年公司累计开发 C端终端网点 1.7万余家，B 端运营商客户 1500余家。海外业务方面，2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司，加快推动组织和团队的本土化，快速整合内外部资源。公司顺应东南亚等国家家电化发展的新周期，以电连接、电工照明等产品为核心把握发展 -21%-13%-4%4%12%21%23/423/623/823/1023/1224/224/4公牛集团 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 机遇。面对欧美市场新能源发展的新周期，公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入。公司积极推进海外业务发展，海外业务有望成为公司新的增长动力。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 5.05元、5.81元、6.64元，对应 PE 分别为 23 倍、20 倍、18 倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类增长空间充足，维持“持有”评级。  风险提示：材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15694.76 18064.56 20586.81 23166.98 增长率 11.46% 15.10% 13.96% 12.53% 归属母公司净利润（百万元） 3870.14 4500.16 5175.48 5922.13 增长率 21.37% 16.28% 15.01% 14.43% 每股收益 EPS（元） 4.34 5.05 5.81 6.64 净资产收益率 ROE 26.72% 26.88% 26.80% 26.66% PE 27 23 20 18 PB 7.29 6.30 5.46 4.74 数据来源：Wind，西南证券 公 牛集团（603195） 23 年 年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设 1：电连接产品作为公司核心业务，保持稳定的量价齐升趋势，2024-2026 年销量增速分别为 4.5%、4%、3.5%，平均价格增速分别为 1%、1%、2%； 假设 2：智能电工照明产品渠道持续扩张，销量增长较快，2024-2026 年销量分别增长20%、15%、12%；均价分别增长 0%、3%、