2023年报-2024年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入格力电器（000651.SZ）2023 年报&2024 年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.51 元总市值/流通市值228128/226173 百万元52 周最高价/最低价41.25/30.78 元近 3 个月日均成交额1608.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2023 年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值》 ——2023-12-21《格力电器（000651.SZ）-2023 年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》 ——2023-09-05《格力电器（000651.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气》 ——2023-05-05《格力电器（000651.SZ）-2022 年三季报点评：三季度经营回暖，毛利率加速改善》 ——2022-11-03《格力电器（000651.SZ）-2022 年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增 40%》 ——2022-09-05盈利能力持续提升，2023 年股息率接近 6%。公司 2023 年实现营收 2050.2亿/+7.8%，归母净利润 290.2 亿/+18.4%，扣非归母净利润 275.7 亿/+14.9%。其中 Q4 收入 492.1 亿/+17.7%，归母净利润 89.3 亿/+43.9%，扣非归母净利润 83.5 亿/+54.1%。2024Q1 实现营收 366 亿/+2.5%，归母净利润 46.8 亿/+13.8%，扣非归母净利润45.3亿/+21.5%。公司拟每10股派发现金股利23.8元，现金分红率为 45.3%，对应 4 月 29 日收盘价股息率为 5.9%。空调行业较高景气运行，格力空调收入增长 12%。根据产业在线数据，2023年我国空调销量同比增长 11.2%，其中内销量增长 13.8%，外销增长 7.8%；2024Q1 空调销量同比增长 20.3%，内外销量分别+18.8%/+21.8%，空调保持较高景气度。格力2023年空调业务收入同比增长12.1%至1512亿，其中H1/H2分别+1.8%/+22.8%。分内外销看，公司 2023 年内销收入增长 15.2%，外销收入增长 7.0%，预计格力空调内销表现相对较好。新兴业务实现较高增长。公司 2023 年工业制品收入增长 31.6%至 100 亿，绿色能源收入增长 51.2%至 71 亿，生活电器收入下滑 12.4%至 40 亿，智能装备收入增长 55.0%至 7 亿，公司工业制造及绿色能源业务实现较高增长。毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司 2023 年毛利率+4.5pct 至 30.6%，其中空调业务毛利率+4.6pct 至 37.0%，2024Q1 毛利率+2.0pct 至 29.5%，预计主要系原材料成本改善及渠道结构优化。公司销售费用投入力度有所加大，2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至 8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024Q1 同比分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。2023 年公司归母净利率+1.3pct 至 14.2%，Q1 归母净利率+1.3pct 至 12.8%。合同负债保持高位，投入 30 亿启动以旧换新。公司 2024Q1 合同负债规模达到 205 亿，环比增长 51%，在历年一季度的合同负债规模中仅次于 2023 年，预计终端渠道备货积极性依然较高。4 月公司宣布将投入 30 亿元，启动家电产品的以旧换新活动，对挂机及柜机给予 220-1000 元不等的补贴，有望充分激发消费者换新的需求，公司后续增长动力依然充足。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司空调主业领先优势稳固，考虑到目前各地积极推动家电以旧换新、公司率先响应，空调更新需求带来的弹性值得期待。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为 323/347/368 亿（前值为 300/320/-亿），同比增长 11%/7%/6%，对应 PE=7/7/6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)190,151205,018221,292231,399242,104(+/-%)0.3%7.8%7.9%4.6%4.6%净利润(百万元)2450729017323293465036813(+/-%)6.3%18.4%11.4%7.2%6.2%每股收益（元）4.355.155.746.156.54EBITMargin13.6%15.0%15.6%15.9%16.2%净资产收益率（ROE）25.3%24.8%24.3%23.3%22.5%市盈率（PE）9.37.97.16.66.2EV/EBITDA15.613.212.912.311.6市净率（PB）2.361.951.721.541.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器40.512,3725.155.746.156.547.97.16.66.21.1买入600690.SH海尔智家30.262,6681.761.992.242.5217.215.213.5