固定收益专题报告：中小行重组如何影响次级债定价？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 21 日 中小行重组如何影响次级债定价？ 固定收益专题报告 新一轮中小行化险重组带来的机遇。2023 年 12 月 22 日，央行发布《中国金融稳定报告》，指出对存量高风险机构，综合引战注资、不良资产清收、兼并重组、吸收合并等多种措施压降。今年年初，国家金融监管总局又将“推进中小金融机构改革化险”作为全年工作重点，在化险过程中，中小行合并重组是其重要构成部分。 中小行重组的目的是什么？增厚利润和防风险的并重。省内不同城市几家银行的重组合并，不仅可以自然扩大银行规模，增强盈利能力，也能够提高地方银行的市占率，缓冲国股行大规模吸收本地存款，转贷省外，而造成金融资源外流的问题。但由于资产规模的扩大，资本消耗程度可能会加剧。因此，中小行重组往往伴随外部资金的注入，常见方式分为增资扩股、政府发行中小银行专项债两类。经营状况不佳、资产不良率偏高的中小行，则通常会在重组中依靠内外部资源处置不良资产，轻装上阵。 城农商行的重组，普遍伴随增资扩股事件。2017 年至 2023 年，超过 75%的发债城农商行实收资本净增加规模在 10 亿元以下，读数超过 40 亿元的则有 11 家，在全部主体中占比不足 5%，而这些样本实收资本增长率均在 50%以上。在增资扩股过程中，地方政府及国央企参与力度如何？对比前后持股结构，多数大规模增资银行地方政府与国央企持股占比有所上升。 中小行重组后短期内，业务发展与资产质量有所改善，长期中效果逐渐减弱。中小行重组后业务扩张，资产规模增速较快，当前重组城商行的异地分支机构占比基本在 60%以上,而业务仍集中在省内，充分说明城商行合并能够提升省内市场份额。重组事件后 1-2 年，中小行不良贷款率显著降低，资产收益率也得到提升；从第 3 年开始，随着不良资产再度积累，不良率转而上行，而盈利水平则相对维稳。 重组或增资扩股前后，城农商行二永债收益下行的概率不低。以中原银行重组事件为例，被吸收合并银行的存量券价格涨幅较大，“19 中旅二级”、“20 平顶山银行永续债”、“21 洛阳银行永续债”及“21 平顶山银行永续债”在中原银行完成重组后 1 个月时点上，出现超过 100bp 的收益下行，利好反应后置，主要是因为中原银行在 6 月 24 日发布关于承继三家银行债务的公告，破除市场对被合并主体的偿债担忧。从增资扩股主体来看，存量券价格涨幅最大的时点一般出现在增资后一个月内，且多数事件引起收益下行不超过 30bp。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益专题报告 目前，大型地方银行重组空间收窄，边际机会的寻找至关重要：一方面，关注市属大中型银行的重组事件，以及大型银行二次合并的可能性；另一方面，大规模增资扩股也会带来二永交易机会，但影响程度相对更小。 风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 中小行重组的溯源与影响..................................................... 4 2. 中小行次级债的事件驱动机会................................................ 10 图表目录 图 1. 多数地区 60%以上存量城农商行于 2005 年后成立.............................. 5 图 2. 2022 年以来，中小行资产增速不及国有行.................................... 5 图 3. 城农商行重组的目的 ...................................................... 6 图 4. 新设发债城农商行数量下行 ................................................ 8 图 5. 2017 至 2023 年，发债城农商行实收资本增加规模............................. 8 图 6. 2017 至 2023 年，超过半数发债城农商行实收资本增长 20%以上 ................. 9 图 7. 增资扩股后，多数银行国有股占比有所上涨 ................................. 10 图 8. 部分城商行重组前后资产规模 ............................................. 10 图 9. 2022 年末，重组城商行分支机构分布情况................................... 11 图 10. 不良贷款率在中小行重组初期明显下降 .................................... 11 图 11. 中小行重组后盈利能力获得稳定提升 ...................................... 11 图 12. 2017 年后，部分中小行增资前后不良贷款率变化............................ 12 图 13. 2017 年后，部分中小行增资前后资本充足率变化............................ 12 图 14. 重组/增资扩股后发行二永债的城农商行 ................................... 13 图 15. 22 年下半年以来，“21 洛阳银行永续债”流动性优于“21 郑州银行永续债” ........ 14 图 16. 中原银行与郑州银行永续债估值的分化 .................................... 14 表 1： 政策再次引导中小行启动重组整合 ......................................... 4 表 2： 典型的城商行重组案例 ................................................... 7 表 3： 近年来重组/增资扩股对城农商行二永债估值影响 ........................... 13 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请