24Q1营收创历史单季新高，下游复苏驱动“存储+”沉着发力

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 30 日 688766.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 99.91 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.5 8.2 42.4 (35.3) 相对上证综指 2.3 6.3 36.3 (29.9) 发行股数 (百万) 75.52 流通股 (百万) 43.82 总市值 (人民币 百万) 7,544.73 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 127.56 主要股东 王楠 18.74 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《普冉股份》20240131 《普冉股份》20231113 《普冉股份》20230823 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 普冉股份 24Q1 营收创历史单季新高，下游复苏驱动“存储+”沉着发力 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，公司 23 年利润承压，24Q1 利润显著改善且营收创历史单季记录，维持买入评级。 支撑评级的要点  24Q1 营收创历史单季最高，盈利能力同比显著提升。公司 2023 年全年实现收入11.27 亿元，同比增长 21.87%，实现归母净利润-0.48 亿元，同比下降 158.06%，实现扣非净利润-0.65 亿元，同比下降 296.18%。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 24.29%，同比减少 5.56pcts，归母净利率-4.28%，同比减少 13.27pcts，扣非净利率-5.76%，同比减少 9.33pcts。公司 24Q1 实现营收 4.05 亿元，同比+98.52%/环比+12.51%，实现归母净利润 0.50 亿元，同比+277.41%/环比-6.34%,实现扣非净利润 0.62 亿元，同比+232.99%/环比+34.02%。盈利能力方面，公司 2024Q1 实现毛利率 31.8%，同比 +9.63pcts/环比 +4.03pcts,归母净利率 12.33%，同比+26.13pcts，扣非净利 15.23%，同比+37.95pcts。公司 24Q1 业绩增长主要得益于消费电子产品等下游需求的回暖以及公司积极拓展市场份额的有效策略，导致公司产品出货量和营业收入同比去年同期有显著上升。  利基存储广覆盖，工艺技术持续突破。Flash：1）SONOS 工艺 40nm 节点下 Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高；2）发布第三代支持 1.1V 电压、低功耗和双沿数据传输带宽的 Flash 产品 GS N 系列；3）公司基于 ETOX 工艺形成了 50nm 及 55nm 工艺下中大容量的布局、适用于不同电压的 ETOX NOR Flash 完整产品线；EEPROM：1）车载 EEPROM 产品获得 AEC-Q100 Grade1 车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书；2）推出 P24C 系列高可靠EEPROM 产品满足擦写寿命 1000 万次，数据保存 100 年的高可靠性要求；3）新一代 1.2V EEPROM 实现大批量产。  “存储+”协同发力，打造新增长极。微控制器：1）公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用 MCU 产品平台；2）公司推出 ARM M0+和ARM M4 内核的 MCU 芯片产品，覆盖 55nm、40nm 工艺制程，产品支持24MHz~144MHz 主频、24K~384KByte Flash 存储容量、USB/CAN/SDIO 等主流接口，以及 20~100 IO 的多种封装形式，产品布局广；模拟产品：1）开环 VCM Driver：公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货,支持下一代主控平台的 1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。2）OIS VCM Driver：支持传统 OIS 方案与新兴 OIS 方案；3）预驱产品：推出了用于 BLDC 电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。 估值  考虑 24 年存储市场有望边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展“存储+”，24Q1 已展现良好态势。我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入15.22/19.02/22.82 亿元，实现归母净利润分别为 1.57/2.72/3.43 亿元，EPS 分别为2.08/3.60/4.54 元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 48.1/27.8/22.0 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  基础工艺技术授权到期风险、市场竞争加剧的风险、主营业务市场规模相对较小。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 925 1,127 1,522 1,902 2,282 增长率(%) (16.1) 21.9 35.0 25.0 20.0 EBITDA(人民币 百万) 16 (76) 195 314 381 归母净利润(人民币 百万) 83 (48) 157 272 343 增长率(%) (71.4) (158.1) (424.8) 73.3 26.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.10 (0.64) 2.08 3.60 4.54 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.54 3.51 - 调整幅度(%) - - 35.25 2.40 - 市盈率(倍) 90.7 (156.3) 48.1 27.8 22.0 市净率(倍) 3.8 3.9 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA(倍) 391.6 (81.3) 32.4 19.8 15.9 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(26%)(13%)1%14%28%Apr-23 May-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 普冉股份 上证综指 2024 年 4 月 30 日 普冉股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-1Q24） 资料来源：