3月交易所及银行间托管数据点评：配置盘仍有发力空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 配置盘仍有发力空间 ——3 月交易所及银行间托管数据点评 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-04-22 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： ⚫ 银行间市场托管量破 140 万亿元，哪些券种在放量？ 2024 年 3 月，银行间债市托管量超 140 万亿元，交易所托管量为 20.31 万亿元，总计 160.47 万亿元，两市托管增量环比+0.59%、+0.08%。 利率债供给小幅放量，但低于去年同期。国债/地方债/政金债分别放量1033/3552/1121 亿元，地方债为主要增量，但仍低于去年同期（4982 亿元）； 中票大幅放量。3 月中票供给增加 3030 亿元，带动信用债净融资上行。 ⚫ 配置盘仍有发力空间 3 月银行与保险为前两大配置机构，分别增配 9079 与 1297 亿元，往后看，配置盘可能仍有发力空间，原因为何？ （1）对于保险而言，欠配是主基调，并大概率延续。从 3 月托管数据中我们可以看到保险机构几乎全面增配所有券种，其国债的 2 月减配、3 月增配可能与①利率在 2 月创新低；②保费在季末月份的规律性增长带动国债配置增加这两个因素有关，但除国债以外其大额增配其余券种（地方债、中票与公司债），说明其在利差损的压力下，逐步将投资目标转向票息更高的品种。 （2）银行系的增配主要受政金债影响。商业银行在 3 月全面增配利率债，一方面主要是由于政金债放量回升，另一方面可能与银行信贷投放偏弱下，加大配债的行为有关。若二季度利率债供给回升，银行系增持力度有望进一步加大。 ⚫ 3 月广义基金减持利率，外资继续减配国债 （3）广义基金减配国债，大幅减少政金债与地方债净买入，此外值得注意的是其大幅减少金融债与存单配置，我们观察到近期的交易市场格局中，基金与农商行并非完全方向相反的交易对手方，背后可能隐含了利率下行时基金的止盈行为，其交易属性加强叠加债券到期，可能是广义基金托管量减少的原因。 （4）境外机构增量回落。近期境外机构减持国债、增配同业存单，背后原因可能在于年初以来国债与存单两者的比价存在差异，若后续国债利率出现一定程度回调，外资可能会成为稳定配置的力量之一。 债市杠杆方面，3 月末杠杆率小幅上行，券商与基金杠杆回升，但最新杠杆率（4 月 19 日）降至 107.71%，年初至今整体延续回落。 风险提示 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1. 银行间及交易所托管量总览：环比增幅持平 ............................................................................................................ 4 2. 分券种：信用债增速回升，同业存单余额减少 ........................................................................................................ 4 2.1 利率债：国债增速放缓，政金债增量由负转正 ...................................................................................................... 5 2.3 同业存单：券商、广义基金由正转负减持 ............................................................................................................. 8 2.4 金融债：托管量下降，广义基金为主要减持方 ...................................................................................................... 9 3. 分机构：广义基金由正转负减持 ............................................................................................................................ 10 4. 杠杆率：最新杠杆率为 107.71% ............................................................................................................................ 13 5. 风险提示：流动性风险 ........................................................................................................................................... 14 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ............................................................................... 4 图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元） .............................................................................................