新奥股份(600803)天然气全产业链领军企业，一体化布局构建长期优势

请务必阅读正文后的声明及说明 600803600803[Table_Info1] 新奥股份(600803) 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-04-24 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/04/24 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 18.68 12 个月股价区间（元） 15.05~21.54 总市值（百万元） 57,878.07 总股本（百万股） 3,098 A 股（百万股） 3,098 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 8% -7% 相对收益 -1% 1% 5% [Table_Report] 相关报告 《新奥股份（600803）：直销气拓展盈利改善，长协资源稳步增长》 --20230828 《天然气价格压力有望缓解，城燃公用属性回归》 --20240219 《居民区域城市燃气投资机会与行业展望》 --20230901 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 天然气全产业链领军企业，一体化布局构建长期优势 报告摘要： [Table_Summary] 天然气全产业链领军企业，销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远，2018 年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建，2020 年并表港股上市公司新奥能源，2022 年购入舟山 LNG 接收站资产，上下游布局逐步完善。2020 年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响，公司收入和利润持续攀高，2023 年公司实现归母核心利润 63.78 亿元，同比+5.12%。 直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为。分业务看：1）天然气分销：零售气气量整体稳定，2023 年受电厂用户影响气量同比-3.1%；批发气销售主要受国际气价影响，2023 年批发气量同比+25.47%。2）天然气直销：受益于切尔尼资源供给量同比提升，2023 年公司平台交易气销售量同比+44.0%，平台交易气核心利润同比+56.2%，在公司归母核心利润中占比提升至 53.53%，成为公司核心利润增长的重要驱动力。3）基础设施运营：公司自有舟山 LNG 接收站，2025 年三期投产后实际处理能力预计可超 1000 万吨/年，2024/2025 年承诺实现扣非归母净利润分别为 9.33/11.96 亿元。4）综合能源： 2023 年公司累计共有 296 个综合能源项目完成建设并投入运营，综合能源销售量同比+56.03%；同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达 22.6%，未来仍有较大提升空间。5）工程建造及安装：公司工程建造业务目前在手订单累计达 91.46 亿元，工程安装用户整体下滑，主要受房地产政策及国内经济下行等影响。 顺价背景下毛差有望修复，高分红提供投资安全边际。1）顺价逻辑：2024-2025 年中石油管道气销售定价整体稳定，而海外 LNG 价格显著回调，有利于缓解城燃公司成本压力，同时全国各地持续推进天然气顺价，城燃公司毛差有望修复。2023 年上半年公司零售气毛差同比+0.02 元/分，自有 LNG 接收站背景下毛差有望进一步修复。2）高分红逻辑：公司现金流水平整体优异，2023 年收现比/净现比分别为 1.23/1.10，同时公司未来分红规划明确，2023-2025 年每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14 元，目前股息率大致为 4.95%。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别 为 1552.44/1685.26/1811.51 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为65.02/72.51/81.99 亿元，对应 PE 分别为 8.90x/7.98x/7.06x。 风险提示：国内外宏观经济变动超出预期，天然气价格上行，天然气顺价不及预期，新项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 154,169 143,842 155,244 168,526 181,151 (+/-)% 33.02% -6.70% 7.93% 8.56% 7.49% 归属母公司净利润 5,844 7,091 6,502 7,251 8,199 (+/-)% 26.17% 21.34% -8.31% 11.52% 13.08% 每股收益（元） 1.90 2.30 2.10 2.34 2.65 市盈率 8.47 7.31 8.90 7.98 7.06 市净率 2.84 2.20 2.15 1.89 1.65 净资产收益率(%) 33.43% 34.39% 24.12% 23.64% 23.32% 股息收益率(%) 2.73% 4.87% 5.51% 6.10% 6.41% 总股本 (百万股) 3,099 3,098 3,098 3,098 3,098 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%新奥股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 新奥股份/公司深度 目 录 1. 天然气全产业链领军企业，销气量增加带动业绩增长 .................................. 4 1.1. 国内最大民营城燃企业，持续聚焦天然气全产业链构建 ................................................... 4 1.2. 资产减值影响短期业绩，盈利能力整体稳健 ....................................................................... 7 2. 公司业务介绍：直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为.............. 9 2.1. 天然气分销业务分为零售和批发，整体保持稳健增长 ....................................................... 9 2.2. 天然气直销气规模稳步增长，核心利润占比大幅提升 ..................................................... 11 2.3. 基础设施运营主要为 LNG 接收站，未来业绩规划清晰 ................................................... 13 2.4. 综合能源销售量快速增长，增值业务渗透率低大有可为 ...............