业绩增速回升，产品结构持续完善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.4 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 427 流通股本(百万股) 427 市价(元) 7.40 市值(百万元) 3,158 流通市值(百万元) 3,158 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 931 1,090 1,613 2,256 3,048 增长率 yoy% 36% 17% 48% 40% 35% 净利润（百万元） 68 72 127 182 257 增长率 yoy% 43% 5% 76% 44% 41% 每股收益（元） 0.16 0.17 0.30 0.43 0.60 每股现金流量 0.20 0.29 0.02 0.06 0.16 净资产收益率 4% 4% 6% 9% 12% P/E 46.2 43.9 24.9 17.3 12.3 PEG 1.1 8.2 0.3 0.4 0.3 P/B 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 备注：以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现营收 10.9 亿元，同比增长 17.13%，归母净利润 0.72 亿元，同比增长 5.33%，扣非后归母净利润 0.76 亿元，同比增长 12.27%；2024Q1 营收 3.31 亿元，同比增长 42.04%，归母净利润 0.25 亿元，同比增长 25.2%，扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比增长 12.54%。 ◼ 营收利润稳步扩张，回购彰显发展信心。公司 23Q4 单季度营收 3.12 亿元，同比增长 20.56%，环比增长 8.67%，归母净利润 625.29 万元，同比下降 35.97%，扣非后归母净利润 1332.63 万元，同比增长 17.44%，全年非流动性资产处置亏损 683.96 万元。分板块来看，汽车类产品营收 7.09 亿元，同比增长 6.36%，手机类产品 2.66 亿元，同比增长 30.55%，储能类产品投入生产，实现营收 383.25 万元，模具治具收入 0.16 亿元，同比下降 19.14%。全年综合毛利率 26.42%，同比提高 0.68pct，汽车类/手机类/模具治具毛利率分别为 32.27%/19.66%/26.29%，同比提高 5.85/5.41/9.7pct，储能类产品毛利率 10.56%，期间费用率 16.7%，同比略增 0.81pct，净利率 6.61%，同比下降 0.74pct。2024Q1 收入利润创单季度新高，毛利率 22.78%，同比下降 4.61pct，预计主要受产品结构影响，期间费用率 15.3%，同比下降 2.79pct，净利率 7.6%，同比下降 1.02pct，随着业务结构优化及规模效应显现，盈利能力有望改善。公司近期发布回购预案，拟以 3000 万-5000 万元回购约 262.47 万股-437.45 万股用于员工持股计划或股权激励，占总股本比例 0.61%-1.02%，回购价格不超过 11.43 元/股，公司于 2 月公告高管增持计划，董事长兼总经理拟累计增持 300万-500 万元，董事兼副总经理拟累计增持 1000 万-2000 万元，结合此前发布的 2023 年股权激励计划，反映公司对自身中长期稳定发展具有信心。 ◼ 扩充新能源连接器产能，加大研发助力产品升级。根据最新公告，由于合理节约募投资金，原定产能规划预计投入少于初期规划，公司拟将定增项目中的“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由 4 亿元调整为 2.5 亿元，项目达到预定可使用状态日期由 2023 年 12 月延期至 2025 年 6 月，同时拟终止实施东台“新能源汽车连接器研发中心项目”，剩余募集资金中 1.8 亿元投入新增项目“绿色智造基地”，0.35 亿元投入新增上海“企业研发中心升级改造项目”。调整后，绿色智造基地项目投资规模增至 5 亿元，达产后预计年产能新增 2000 万只（套）新能源连接器，项目建设有利于满足下游汽车、光伏储能等行业客户需求，与现有湖南生产基地配合，辐射华南及华中地区，满足客户新增产品需求，提升公司产品新能源市场占有率，降低产品成本，提升经济效益，同时在拓展现有经营业务基础上利用多年积累的技术和管理优势延伸其他领域，打造新的业务增长点。公司坚持研发创新，专业研发团队覆盖产品设计、模具设计、工艺工程等领域，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力，2023 年研发投入 0.66 亿元，同比增长 16.98%，占营收比重 6.03%。 ◼ 加快产业布局，拓宽下游应用。公司紧抓汽车电动化、智能化发展趋势及汽车零部件行业全球供应链重组机会，重点投入汽车连接器领域，不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、 业绩增速回升，产品结构持续完善 徕木股份（603633.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，累计开发 2000 余款汽车连接器及组件产品，上千套汽车模具，在新型连接器领域开发多类高电压高电流连接器、高清高速高频连接器等产品，新品陆续投产。客户覆盖法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子、马瑞利等国内外主流汽车零部件厂商，终端应用于大众、宝马、奔驰、通用、福特、上汽、一汽、比亚迪、长城、吉利、特斯拉、长安、赛力斯、理想、小米等整车品牌。公司计划就以 TSN 为骨干以太网的多域骨干网中央架构及应用方面与大学进行产学研合作，有望拓展汽车智能化布局。持续推进新能源汽车连接器应用的同时积极开展储能、光模块、数据中心、机器人等方向连接器开发应用，2023 年公司在储能、氢能源电池等领域开发的新产品已通过测试认证，部分产品已实现销售，多领域布局顺利推进。 ◼ 投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，新产品新项目陆续放量有望带动公司业绩加速发展，考虑短期内下游需求及行业竞争因素，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 1.27 亿/1.82 亿/2.57 亿元（原 24-25 年预测值为 2.42 亿