中信重工(601608)国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 矿山及重型装备为基，23 年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23 年营收从 46.2 亿元提升至 95.6 亿元。23 年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至 3.8 亿元，同比+163.5%。2021-2023 年公司经营现金净流量分别为 6.8/12.1/12.0 亿元，远超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023 年公司资产负债率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。 金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1）23 年铜、黄金价格指数达 672.0、410.3，对比上一轮资本开支周期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前 30 大矿山资本支出仅为 1074.0 亿美元，并未恢复前高（1450.2 亿美元），我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。（2）2018-22 年中国采矿业对外投资从 46.3 亿美元提升至151.0 亿美元，期间 CAGR 达 34.4%，中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。 国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23 年公司研发投入强度为 6.9%/7.2%/7.1%,远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21 年公司直径 6 米以上矿用磨机国内/全球市占率超 81%/23%。近年来，公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从 20年的 7.1 亿元/11.3%提升至 23 年的 21.3 亿元/22.3%。23 年海外毛利率破新高，海外毛利额达到 7.6 亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至 40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。 定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021 年 5 月公司发布增发初次预案，根据公司公告，23 年 10 月公司定向增发获准，拟增发4 亿股，募集不超过 8.29 亿元，扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5 万吨/年，产能瓶颈有望缓解。 盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司营收为 110.9/127.4/146.7 亿元、归母净利润为 6.1/8.8/11.8 亿元，对应 PE 为 32/22/16 倍。给予公司25 年 28 倍 PE，对应目标价 5.66 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,827 9,557 11,090 12,742 14,665 营业收入增长率 16.91% 8.26% 16.05% 14.90% 15.09% 归母净利润(百万元) 146 384 606 877 1,181 归母净利润增长率 -35.78% 163.61% 57.96% 44.81% 34.57% 摊薄每股收益(元) 0.034 0.088 0.140 0.202 0.272 每股经营性现金流净额 0.28 0.28 0.20 0.24 0.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.91% 4.78% 7.10% 9.41% 11.33% P/E 104.07 43.67 31.66 21.86 16.24 P/B 1.98 2.09 2.25 2.06 1.84 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006003.003.504.004.505.00230425230525230625230725230825230925231025231125231225240125240225240325人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中信重工沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 国内重型机械头部供应商，归母净利润迎拐点..................................................... 5 1.1 矿山及重型装备为基，拓展机器人及智能装备、新能源装备、特种材料 .......................... 5 1.2 偿债能力持续提升，23 年归母净利润迎拐点.................................................. 6 1.3 定增扩产能，加码备件市场 ................................................................ 8 2.全球矿山需求、中资企业出海共振，矿山装备维持高景气............................................ 9 2.1 矿山品位下降、金属价格高位支撑全球矿山资本支出维持高位 ................................. 10 2.2 中资企业出海开矿带来中国矿山设备份额提升 ............................................... 12 2.3 矿用磨机技术壁垒高，市场份额较为集中 ................................................... 16 3.大型矿用球磨机市占率国内领先，抱团出海“一带一路”迎高增长 ..................................... 20 3.1 研发费率居行业高位，塑造国之重器地位 ................................................... 20 3.2 矿用磨机性能对标海外龙头，公司直径 6 米以上矿用磨机国内/全球市占率超 81%/23%............. 22 3.3 公司与“走出去”的中资矿山企业合作，抱团出海“一带一路” .................................... 25 4.盈利预测与投资建议........................................................................... 28 4.1 盈利预测 ............................................................................... 28 4.2 投资建议 ............................................................................... 29 5.风险提示...............................................................