2023年报与2024一季报点评：主业稳中有进，盈利持续改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●食品加工 2024 年 04 月 29 日 [Table_Title] 主业稳中有进，盈利持续改善 --2023 年报与 2024 一季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：4 月 26 日，公司发布公告，2023 年实现营收 140.5 亿元（同比+15.3%，下同），归母净利润 14.8 亿元（+34.2%）。24Q1 实现营收 37.5 亿元（+17.7%），归母净利润 4.4 亿元（+21.2%）。 ⚫ 23 全年收入稳健成长，24Q1 环比有所改善。23 全年：收入端同比+15.3%，实现稳健增长，分产品看，面米/肉制品/鱼糜收入同比+5.4%/10.2%/11.8%，传统速冻食品营收稳步增长；速冻菜肴同比+29.8%，主要来自新柳伍并表及安井小厨产品增量，主业 39 个单品达到过亿水平。分区域看，东北/华北/华东/华南 / 华 中 / 西 北 / 西 南 / 境 外 收 入 同 比 +16.6%/30.7%/8.4%/11.7%/ 18.4%/28.1%/21.2%/18.4%，华北、西北与西南市场增速领先。分渠道看，经销/ 商 超 / 特 通 直 营 / 新 零 售 / 电 商 收 入 同 比 +16.0%/-13.4%/+28.9%/-0.3%/ +145.9%，商超收入下滑系高基数+渠道客流受到冲击，经销商数量为 1964 家，同比+7.0%。24Q1：23Q4 春节错期与暖冬导致收入同比-6.2%，而 24Q1 收入同 比 +17.7% ， 环 比 改 善 明 显 ， 面 米 / 肉 制 品 / 鱼 糜 / 菜 肴 收 入 同 比+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，锁鲜装与丸之尊持续推动品类升级，虾滑、蛋饺、小酥肉领衔菜肴制品增长。 ⚫ 产品结构优化+成本回落，毛利率连续四个季度上行。23 全年：归母净利率 10.5%，同比+1.5pcts。23 全年拆分，毛利率 23.2%，同比+1.3pcts，主要得益于：1）锁鲜装等高价值产品占比提升；2）原材料成本回落；3）规模效应。销售费用率为 6.6%，同比-0.6pcts，主因内部资源整合后规模效应释放，费效率提升；管理费用率为 2.7%，同比-0.1pcts，基本维持稳定。24Q1：归母净利率 11.7%，同比+0.3pcts，扣非归母净利率同比+0.4pcts，主要系新柳伍商誉减值计提影响净利增幅。24Q1 拆分，毛利率 26.6%，同比+1.8pcts，主因：1）原料成本维持低位；2）高毛利产品收入占比提升。销售费用率为 7.5%，同比+0.1pcts，系电商渠道促销力度加强与会议预算提升。管理费用率为 3.1%，同比+0.3pcts，主要系股权激励费用增加。 ⚫ 区域爆品与全国大单品增加收入，盈利改善趋势有望持续。短期看，24Q2有望延续收入端稳健增长与盈利能力改善，主要得益于：1）产品上新与地推工作将有序进行，锁鲜装与属地化新品持续发力；2）猪肉、鱼糜、大豆价格维持可控区间。长期来看，公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展；研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，贡献收入增量；各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。公司发布 24-26 年股东回报规划，上修最低分红比例至 40%，且中期分红预期延续。 ⚫ 投资建议： 根据公告调整盈利预测，预计 2024~2026 年 归母净利润分别为17.4/19.9/22.8 亿元，同比+17.6%/14.6%/14.6%，EPS 为 5.9/6.8/7.8 元，对应 PE为 14/12/11X，考虑到公司主业稳健增长+盈利能力改善，叠加提高分红比例下限，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，成本压力超预期的风险，食品安全风险。 [Table_StockCode] 安井食品(603345) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2024-04-26 股票代码 603345 A 股收盘价(元) 83.99 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 29,329 实际流通A股(万股) 29,329 流通 A 股市值(亿元) 246 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】安井食品 2023 年三季度业绩点评：速冻主业环比提速，盈利能力显著改善 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%安井食品沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14045.23 15899.21 18172.79 20735.16 收入增长率（%） 15.29 13.20 14.30 14.10 净利润（百万元） 1478.07 1738.75 1992.52 2283.83 利润增速（%） 34.24 17.64 14.60 14.62 摊薄 EPS(元) 5.04 5.93 6.79 7.79 PE 16.67 14.17 12.36 10.79 PB 1.95 1.71 1.50 1.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录：公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10426.34 12161.29 14040.76 16376.75 营业收入 14045.23 15899.21 18172.79 20735.16 现金 4975.46 5907.49 7059.21 8576.19 营业成本 10785.44 12162.89 13902.19 15862.39 应收账款 569.36 844.55 965.32 1101.44 营业税金及附加 101.73 111.14 127.03 144.95 其它应收款 20.58 31.50 36.01 41.08 营业费用 925.75 1049.35 1201.22 1368.