石头科技24年一季报点评：海外持续超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：382.3 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 131 流通股本(百万股) 131 市价(元) 382.3 市值(亿元) 503 流通市值(亿元) 503 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《 石 头 科 技 如 何 做 到 一 日 千 里 》2020.02.21 公司点评： 《高增超预期持续》2024.1.23 《内外高增超预期》2023.8.30 《悲观出清，向上可期》2023.4.27 《海外超预期，α显著》2022.2.29 《期待海外拐点》2022.10.30 《自建工厂保障灵活性》2022.6.28 《新品发布，催化市场》2022.3.18 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,629 8,654 11,022 12,812 14,809 增长率 yoy% 14% 31% 27% 16% 16% 净利润（百万元） 1,183 2,051 2,540 2,816 3,297 增长率 yoy% -16% 73% 24% 11% 17% 每股收益（元） 9.00 15.60 19.32 21.42 25.08 每股现金流量 8.52 16.63 26.53 18.08 30.56 净资产收益率 12% 18% 19% 17% 17% P/E 42.5 24.5 19.8 17.8 15.2 备注：股价选自 20240426 收盘价 投资要点  公司发布 2024 年一季报： 24Q1：收入 18 亿（+59%），归母 4.0 亿（+95%），扣非 3.4 亿（+110%） Q1 收入、业绩表现均超预期，主因海外销售情况优于预期。  收入：海外形成有力拉动 分地区看收入增速：我们预计国内+20%；海外北美+100%，亚太+60%，欧洲+80%。海外增速全面领先国内。 欧洲亚太：增速上略有低基数贡献（23Q1 欧洲-35%，亚太-20%），但成长性仍高度显著。今年公司加大在经销区域的精细化运营，如欧亚收归自营、强化自建渠道等。除产品端优势持续外，公司正在持续深化自己在海外的渠道运营壁垒。 北美：值得关注的是北美去年基数并不低（23Q1+58%），今年 Q1 仍兑现出翻倍增长。预计出线上亚马逊持续高增外，target 等线下渠道进店增量可能已经开始有贡献拉动。 国内：维持稳健增长。Q1 参考奥维口径，公司扫地机线上份额 21%，维持较好优势。  盈利：仍维持在较高水平 24Q1 毛利率 56.5%，同比+6.7pct；净利率 21.7%，同比+4.1pct。 24Q1 毛、净利率相较往期均有显著提升，我们预计主因高盈利能力的海外业务占比较同期显著提升，且收入增长进一步对费率实现有效摊薄。 环比看公司毛净利率仍维持在较高水位。由于公司每年 Q1 都会存在新品费用前置影响，盈利能力在全年看相对处于低位，后续预计新品铺货完成、进入正式销售期后，公司盈利能力会有进一步上探。  投资建议：买入评级 再次强调我们在石头年报点评中提出的观点：公司今年业绩端兑现的胜率较大；估值端向下可能性小，向上可能上探。优质资产值得持续持有。 考虑海外销售表现持续优于预期，再次上调盈利预测,预计 24-26 年归母 25、28、33 亿（前值 23、26、30 亿），对应估值 20、18、15x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 海外持续超预期 ——石头科技 24 年一季报点评 石头科技（688169）/家电 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：石头科技财务数据预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8934,1895,9059,220营业收入8,65411,02212,81214,809应收票据0000营业成本3,8835,2376,0586,975应收账款275258198186税金及附加756684105预付账款637991105销售费用1,8172,0942,4342,814存货9289881,8751,586管理费用211231256311合同资产0311研发费用6197949221,066其他流动资产6,7385,6685,8546,166财务费用-139-99-54-120流动资产合计8,89711,18213,92317,263信用减值损失-22-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-148-50-50-50长期股权投资20202020公允价值变动收益11410000固定资产1,2861,5931,9352,310投资收益6250100100在建工程01001000其他收益121904040无形资产18222734营业利润2,3172,8843,1983,744其他非流动资产4,1554,1594,1634,168营业外收入3323非流动资产合计5,4805,8946,2466,531营业外支出0000资产合计14,37717,07620,16923,795利润总额2,3202,8873,2003,747短期借款097226335所得税269347384450应付票据0122净利润2,0512,5402,8163,297应付账款1,4991,5101,7642,053少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2,0512,5402,8163,297合同负债85198231267NOPLAT1,9292,4532,7683,191其他应付款216216216216EPS（按最新股本摊薄）15.6019.3221.4225.08一年内到期的非流动负债26262626其他流动负债1,0531,2821,4301,613主要财务比率流动负债合计2,8793,3303,8944,511会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率30.5%27.4%16.2%15.6%其他非流动负债116116116116EBIT增长率75.4%27.8%12.8%15.3%非流动负债合计116116116116归母公司净利润增长率73.3%23.8%10.9%17.1%负债合计2,9953,4464,0104,627获利能力归属母公司所有者权益11,38113,62916,15719,167毛利率55.1%52.5%52.7%52.9%少数股东权益1111