一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入中兴通讯（000063.SZ）一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.80 元总市值/流通市值132974/132954 百万元52 周最高价/最低价46.75/20.89 元近 3 个月日均成交额3639.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-2023 年经营稳健，研发保持高强度投入》 ——2024-03-14《中兴通讯（000063.SZ）-三季度研发投入持续加大，致力于构建全面数字经济底座》 ——2023-10-26《中兴通讯（000063.SZ）-2023 年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品》 ——2023-08-21《中兴通讯（000063.SZ）-一季度归母净利润同比增长 19%，服务器产品持续发力》 ——2023-04-24《中兴通讯（000063.SZ）-经营质量稳步提升，22 年归母净利同比增长 18.6%》 ——2023-03-13中兴通讯 2024 年一季度实现营收 305.78 亿元（同比+4.9%），归母净利润27.41 亿元（同比+3.7%），扣非净利润 26.5 亿元（同比+7.9%）；经营性现金流净额达 29.8 亿元，同比增长 28.3%。收入稳步增长，其中政企和消费者业务均重回快速增长轨道。国内受整体投资环境影响，运营商业务增长承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”；国际持续突破大国大 T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司 2024 年一季度毛利率 42.02%，同比下降 2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用63.8 亿元，同比提升 7.5%。公司定位 2024 年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕 5G-A、全光网络、6G 等新一代 ICT 技术持续演进。针对 5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球 5G-A 标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输 400G OTN 等市场机会，推出了业内首款 800G 可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、大模型等新技术，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化 100G 和 200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。（3）公司在终端领域也提出“AI for All”理念，发布了全球首款 5G+AI 裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D II，面向行业推出双卫星双系统 5G 安全旗舰中兴 Axon 60 Ultra、AI 5G FWA 产品 G5 Ultra。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司 2024 年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 营收分别为 1271/1318/1374 亿元，归母净利润分别为 103/110/115 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/12X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)122,954124,251127,141131,801137,379(+/-%)7.4%1.1%2.3%3.7%4.2%净利润(百万元)80809326103241099811495(+/-%)18.6%15.4%10.7%6.5%4.5%每股收益（元）1.711.952.162.302.40EBITMargin7.0%7.4%9.2%9.4%9.2%净资产收益率（ROE）13.8%13.7%13.9%13.6%13.1%市盈率（PE）16.314.312.912.111.6EV/EBITDA19.919.319.418.518.1市净率（PB）2.251.961.791.651.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年一季度营收利润稳健增长公司 2024 年一季度实现营收 305.78 亿元（同比+4.9%），归母净利润 27.41 亿元（同比+3.7%），扣非净利润 26.5 亿元（同比+7.9%）。图1：中兴通讯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中兴通讯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2024 年一季度经营效率稳步提升成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司 2024 年一季度毛利率 42.02%，同比下降 2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降 6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用 63.8 亿元，同比提升 7.5%。图5：中兴通讯毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：中兴通讯三项费用率变化情况（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司定位 2024 年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕 5G-A、全光网络、6G 等新一代 ICT 技术持续演进。针对 5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球 5G-A 标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输 400G OTN 等市场机会，推出了业内首款 800G 可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、