2024年一季度盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入科锐国际（300662.SZ）2024 年一季度盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价19.86 元总市值/流通市值3909/3909 百万元52 周最高价/最低价41.38/16.63 元近 3 个月日均成交额73.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-新一轮股权激励稳信心，国际化战略再夯实》 ——2023-12-21《科锐国际（300662.SZ）-灵活用工环比继续改善，企业招聘意愿复苏仍需观察》 ——2023-10-30《科锐国际（300662.SZ）-业绩季度性环比有所改善，灵活用工业务稳健增长》 ——2023-08-27《科锐国际（300662.SZ）——2023 年一季报点评-经营复苏节奏更偏温和，国际化布局持续深化》 ——2023-04-28《科锐国际（300662.SZ）-2022 年报点评-四季度增速有所回落，企业用工正在触底回升》 ——2023-04-242023 年各项核心业务指标与业绩快报一致、符合预期。2023 年，公司营收 97.8亿元/+7.6%；归母净利润 2.0 亿元/-31.1%；扣非净利润 1.3 亿元/-43.0%，与业绩快报一致符合预期。2023Q4，公司营收 26.1 亿元/+14.7%；归母净利润 4859 万元/-33.5%；扣非归母净利润 18.9 亿元/-56.6%，环比 2023Q3 均有改善。本年度公司拟分红比例约 10%，对应最新收盘价的股息率为 0.4%。灵活用工逆势增长显现韧性，猎头及招聘流程外包业务承压。分业务看，灵活用工业务营收 89.77 亿元/+11.7%；猎头营收 4.24 亿元/-37.8%；招聘流程外包营收 6742 万/-38.4%；技术服务 439 万元/+9.2%，对应毛利率为6.2%/26.6%/13.6%/28.9%，同比-1.2/-10.3/-9.7/+12.3pct，行业景气度下行下核心业务毛利率均边际走低。其中灵活用工业务，2023 年期末在管灵活用工人数为 3.55 万人，环比+400 人；累计派出 38.34 万人次，同比+3.9%；期末公司技术研发类岗位占比为 61.6%，同比+6.9pct。毛利率承压边际走低，期间费率管控相对良好。2023 年，公司毛利率7.3%/-2.4pct,主要系各项业务毛利率承压走低及业务结构变化。期间费率为 4.9%/-0.1pct ， 其 中 营 销 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比-0.3/+0.2/-0.1pct/基本持平。2023 年归母净利率为 2.1%/-1.1pct。2024Q1 归母净利润同增 20%，符合我们预期。2024Q1，公司营收 26.4 亿元/+10.3%；归母净利润4065万元/+22.0%；扣非归母净利润2273万元/-10.0%，若剔除股权激励费用后扣非净利润为 2599 万元/+5.1%。分业务看，灵活用工业务同增 12.1%。期末在管灵活用工人头为 3.6 万人，环比+700 人；累次派出 11.6 万人，同比+12.4%，此外预计猎头业务毛利率有所回升。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：回顾 2023 年，国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，公司经营也不可避免受到外部环境影响。其中公司灵活用工虽逆势增长、但增速及毛利率均边际下滑，猎头业务则承压更为严重。但 2024 年以来公司通过精简猎头团队控制成本、持续在技术研发类岗位深化布局，各管线业务盈利能力均有改善。结合最新运营变化，我们维持公司 24-25 年归母净利润预测为 2.73/3.51 亿元，新增 2026 年预测为 4.32 亿元，对应估值为14/11/9x。借助内部的降本增效，公司 2024Q1 盈利能力已经呈现边际改善趋势，后续伴随外部环境稳步复苏，新财年有望成为公司经营新一轮成长元年，综合考虑公司民企灵活机制下中线成长逻辑以及估值性价比，我们拟提升公司评级至“买入”，期待公司用工需求改善后的经营弹性。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,0929,77812,85916,15119,897(+/-%)29.7%7.5%31.5%25.6%23.2%归母净利润(百万元)291201273351432(+/-%)15.1%-31.0%36.3%28.3%23.2%每股收益（元）1.481.021.391.782.20EBITMargin4.1%1.9%3.2%3.3%3.3%净资产收益率（ROE）12.8%11.2%13.6%15.4%16.5%市盈率（PE）13.419.514.311.19.0EV/EBITDA13.026.820.717.014.9市净率（PB）1.732.181.951.711.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年实现归母净利润 2.01 亿元，与业绩快报一致符合预期。2023 年，公司营收 97.79 亿元，同比+7.55%；归母净利润 2.01 亿元，同比-31.05%；扣非净利润1.34 亿元，同比-43.03%，与业绩快报基本一致、符合预期。2023Q4，公司营收26.08 亿元，同比+14.70%；归母净利润 4859 万元，同比-33.45%；扣非归母净利润 18.89 亿元，同比-56.56%。本年度公司拟派发现金红利 1574 万元，分红比例约 10%，对应最新收盘价股息率为 0.4%。图1：2019-2023 年公司的收入、扣非前后归母净利润图2：2023 年内各季度收入、扣非前后归母净利润增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理灵活用工业务逆势增长，顺周期属性更强的猎头及 RPO 业务承压下滑。分业务看，灵活用工业务实现营收 89.77 亿元，同比+11.70%；猎头业务实现营收 4.24 亿元，同比-37.83%；招聘流程外包实现营收 6742 万元，同比-38.41%；技术服务 439万元，同比+9.17%。灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务业务对应毛利率分别为 6.24%/26.58%/13.59%/28.89%，分别同比-1.18/-10.27/-9.72/+12.31pct，受宏观经济影响核心业务毛利率均边际走低。重点关注灵活