新增订单成绩亮眼，氢能布局进展迅速

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 报&2024 一 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 6.22 元 石化机械（000852） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 新增订单成绩亮眼，氢能布局进展迅速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.56 流通 A 股(亿股) 9.03 52 周内股价区间(元) 5.2-7.72 总市值(亿元) 59.47 总资产(亿元) 97.88 每股净资产(元) 3.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 石化机械（000852）：经营效率提升，盈利能力加速改善 (2023-10-19) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年实现营收 84.0亿，同比+8.3%；实现归母净利润 0.9亿，同比+76.6%。2024Q1，实现营收 16.7亿，同比-13.5%；实现归母净利润 2530.5 万元，同比-1.7%。  深化改革持续推进，盈利能力逐步修复。2023年，公司毛利率、净利率分别为15.9%，1.3%，同比分别+0.4pp、+0.4pp；期间费用率为 14.4%，同比+0.5pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为 14.5%、1.9%，同比分别+0.3pp、+1.4pp；期间费用率为 13.0%，同比+2.0pp。公司坚持深化改革，优化管理，盈利能力有望进一步改善。  国内外市场拓展顺利，新增订单持续增长。2023 年，公司新增订单 95 亿元，同比增长 18%。国内市场新增订单 84亿元，同比增长 8%，其中中国石化市场订单 41亿元；中国石油市场中标金刚石钻头两年期 4亿元大额采购框架，修井机订单超 3亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期 2亿元、高频焊管三年期 3万吨大额采购框架。同时公司积极拓展国际热点市场，海外市场新增订单 11亿元，同比翻倍。  制氢、加氢、输氢一体化布局，背靠中石化加速打造氢能第二曲线。公司为中石化氢能装备制造基地，具备为客户提供加氢站、制氢加氢一体化、大排量充装、兆瓦级 PEM 制氢、绿电碱水制氢、车载供氢系统等解决方案的综合服务能力。2023年公司氢能业务拓展顺利，氢能装备新增订单 6300万元、同比+209%，在加氢市场服务建设 8 座加氢站，累计加氢量超过 2000kg；在制氢市场实现PEM 制氢、碱水制氢业绩零突破；在供氢市场中标大排量隔膜式氢气压缩机。公司紧跟中石化氢能拓展步伐，氢能业务有望打造第二增长曲线。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、2.3、3.3亿元，对应 EPS 为 0.16、0.24、0.35元，对应当前股价 PE 为 40、26、18倍，未来三年归母净利润复合增速为 54%，维持“持有”评级。  风险提示：油价波动、氢能业务拓展不及预期、国企改革效果不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8398.01 9388.78 10392.19 11420.66 增长率 8.33% 11.80% 10.69% 9.90% 归属母公司净利润（百万元） 91.96 149.35 225.69 333.68 增长率 79.59% 62.41% 51.11% 47.85% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.16 0.24 0.35 净资产收益率 ROE 3.46% 5.09% 7.02% 9.33% PE 65 40 26 18 PB 1.99 1.91 1.80 1.66 数据来源：Wind，西南证券 -26%-19%-12%-4%3%10%23/423/623/823/1023/1224/224/4石化机械 沪深300 石 化机械（000852） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测与估值 关键假设： 2024 年以来，国际油价高位运行，驱动上游资本开支增长，油服行业景气度延续，叠加我国油气增储上产“七年行动计划”持续推进，石油机械设备、油气钢管、钻头等产品需求量增加，预计 2024-2026 年公司石油机械设备订单同比增长 9.0%、9.0%、8.0%；油气钢管订单同比增长 7.0%、5.0%、5.0%，单位售价同比增长 5.0%、5.0%、5.0%；钻头及钻具订单同比增长 5.0%、5.0%、5.0%，单位售价同比增长 2.0%、1.5%、1.5%。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 石油机械设备 收入 4031.13 4393.93 4789.39 5172.54 增速 13.26% 9.00% 9.00% 8.00% 毛利率 20.60% 21.50% 22.00% 23.00% 油气钢管 收入 2333.52 2621.71 2890.43 3186.70 增速 -8.28% 12.35% 10.25% 10.25% 毛利率 5.05% 5.10% 5.20% 5.30% 钻头及钻具 收入 941.69 1008.55 1074.86 1145.53 增速 3.38% 7.10% 6.57% 6.58% 毛利率 25.51% 26.00% 26.50% 26.50% 其他 收入 1091.68 1364.60 1637.51 1915.89 增速 47.97% 25.00% 20.00% 17.00% 毛利率 13.42% 14.00% 14.50% 15.50% 合计 收入 8398.01 9388.78 10392.19 11420.66 增速 8.33% 11.80% 10.69% 9.90% 毛利率 15.90% 16.31% 16.61% 17.15% 数据来源：Wind，西南证券 综合考虑业务范围，选取 3 家业务相关性较强公司作为估值参考，其中迪威尔主营业务为油气锻件生产，杰瑞股份主营业务为油气装备制造，兰石重装同样在氢能板块积极布局。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.5 亿元、2.3 亿元、3.3 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 54%，维持 “持有”评级。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 股价（ 元 ） EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 22A 23