策略周报：继续做红利内部的高低切换

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 继续做红利内部的高低切换 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 28 日│中国内地 策略周报 核心观点：向低位、低筹码的切换正在酝酿，继续做红利内部的高低切换 3 月下旬以来，指数处于 ERP 修复平台期，市场积极寻找结构性做多方向，体感上，活跃板块间快速轮动，赚钱效应有待改善。我们提炼出两条线索：①月度，基于业绩做定价纠偏；②周度，低位、低筹码方向亦开始补涨，切换迹象初显，持续性或取决于财报全景验证，静待“四月决断”。基于现有数据测算，1Q24 全 A 非金融收入与盈利增速或仍走势分化，盈利回升周期弹性不大，收入盈利共振改善或主要在消费品。配置上，ROE 能持续提升的红利资产仍是中期底仓选择，短期继续做内部高低切换，建议关注 A 股白电、乳品，港股公用事业。景气维度，供给减压和外需拉动是主要线索。 市场酝酿向低位、低拥挤方向切换，持续性或取决于财报季后基本面评估 3 月下旬以来，指数 ERP 修复处于平台期，市场积极寻找结构性做多方向，但业绩验证期尚未形成共识。活跃板块间快速切换、赚钱效应整体不强。我们总结两条隐藏线索供参考。①月度维度，市场一定程度上以业绩为锚做定价纠偏，4 月至今行业涨跌幅与行业内 1Q24 财报超预期个股占比正相关，R-squared=0.20。②周度维度，市场开始尝试向低位、低拥挤方向切换。上周行业涨跌幅与年初至上上周行业涨跌幅明显负相关，R-squared=0.59。随着公募 1Q24 季报披露，资金更多向低公募筹码方向聚集，上周行业涨跌幅与公募配置系数分位数负相关，R-squared=0.24。 1Q24 全 A 非金融收入与盈利增速或仍走势分化，消费品或是共振改善方向 截至 2024.4.27，全 A 非金融 2023 年报披露率 91%，1Q24 财报披露率 63%，基于可比口径测算：①23A、1Q24 全 A 非金融收入增速分别为 2.4%、1.8%，盈利增速分别为-5.4%、1.3%，至 1Q24，收入增速与盈利增速走势或仍分化，我们维持本轮盈利回升周期弹性偏低的判断，结构上，收入及盈利增速均有望持续回升 2 个季度以上的行业包括医药、家电、轻工、化工、电子，更多分布在下游消费品。②实际与预期对比看，1Q24 高于预期的个股占比数量较 4Q23 或提升，主要集中在资源品（石化、有色）和出口链（纺服、汽车）、消费品（食饮），也是市场在交易中逐步形成共识的方向。 增配 A 股红利内部高低切换方向，部分港股红利同样是切换的潜在选项 上周，红利指数下跌 4%，财报全景尚未完全呈现，基于性价比、交易拥挤度和筹码结构的切换可能是造成短期回调的主要原因，我们提供两条应对思路：①短期 A 股红利内部高切低，家电、食饮（乳品、食品）等具备较强红利属性的行业成交额、换手率滚动 1 年分位数（以乳品为例，分别为 20%、50%），1Q24 公募配置系数分位数（2010 年来，家电 45%、食品饮料 36%）均相对不高。中期，以财报为锚，挖掘 ROE 可持续提升的方向。②将港股纳入考量，港股公用当前成分股 AH 溢价率均值、中位数综合排名靠前。 配置：红利中期底仓，适度高低切换，景气线索在供给减压、外需拉动 第一，从已有数据看，全 A 非金融收入与盈利增速走势分化或在 1Q24 持续，本轮盈利回升周期弹性偏弱仍是基准假设。第二，财报季尾声渐近，市场正在酝酿向低位、低拥挤板块的切换。我们认为基于性价比、筹码结构、拥挤度的切换持续性取决于业绩基本面的验证。配置上，红利资产仍是中期底仓选择，短期沿 A 股内部、AH 之间继续适当做高低切换，关注 A 股白电、乳品、港股公用事业等，中期寻找 ROE 可持续提升的方向。景气维度，供给减压和外需拉动或是主要线索，细分方向需在全景财报中进一步挖掘。 风险提示：1）估算误差；2）2023 年报及 2024 年一季报业绩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 向低位、低拥挤方向的切换正在酝酿，持续性或取决于基本面 ................................................................................... 3 1Q24 全 A 非金融收入增速与盈利增速的走势分化或延续 ........................................................................................... 5 A 股红利内部、部分港股红利均是红利内部高切低的可行选择 .................................................................................... 8 市场结构 ..................................................................................................................................................................... 10 国内流动性 .......................................................................................................................................................... 12 海外流动性 .......................................................................................................................................................... 13 A/H 分行业估值 ................................................................................................................................................... 14 风险提示.........................................................