国内经济高频周报-4月第4周：4月高频、PMI和会议前瞻

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国内经济高频周报 4 月第 4 周：4 月高频、PMI 和会议前瞻 2024 年 04 月 28 日 ➢ 4 月全月，部分高频数据的读数回升。生产端，总体小幅回升，上游开工率降幅收窄，保持在过去半年的偏低水平；中下游开工率小幅回落，仍处于过去半年的中高水平。需求端，螺纹钢表观消费量同比降幅收窄，处于中等略高水平；热卷同比小幅回升，处于中等略低水平；汽车销量走弱，乘联会预计 4 月负增长。房地产，新房和二手房成交面积同比降幅保持高位，挂牌价环比保持下降势头。流量数据总体小幅走弱，居民流量减弱，货运流量改善。 ➢ 如何理解 4 月高频数据？1）去年 4 月，经济复苏遭遇波折，工业增加值的两年同比仅 1.3%（对比 23Q1 两年同比是 4.7%），因此今年 4 月工业生产面对的是低基数，高频拟合同比读数的回升没有超出基数波动的范畴，环比表现弱于24Q1。因此，预计 4 月制造业 PMI 环比回落，而 PMI MA12（环比变同比）仍会回升。 ➢ 2）尽管如此，考虑到年初以来广义财政的状态，经济的内生韧性也很扎实。一季度，预算内财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比-1.5%，对比两会的预算是全年同比 7.9%；1-4 月专项债发行进度 19%、城投债净融资-1631 亿元，表内、表外财政同时保持较强定力的局面近年并不多见。 ➢ 3）而房地产在低基数下，新房和二手房销售面积的同比降幅仅小幅收窄，二手房价延续跌势。 ➢ 经济能在地产摸底、财政定力的格局下保持韧性，主要得益于三点因素的支持：强势上升的制造业投资、止跌回稳的出口景气度、预期重建的居民资负表。以上第一点与产能有关，第二点与外需有关，第三点是上述所有因素的结果，因此要保持经济的良好恢复势头，我们仍然期待更多政策的助力内需进一步恢复。 ➢ 4 月政治局会议召开在即。如过往所述，由于一季度经济增速的良好表现，会议推出显著增量政策的概率不高，市场对此也有充分预期，而随着过去一个月大国外交的密集展开，如何用好存量政策更值得关注：一是关注是否推动特别国债和地方债加快发行，二是关注是否更加兼顾地方财政约束和经济稳定，三是关注是否对缓解房地产市场压力做出进一步部署。 ➢ 如果上述存量政策的空间加速释放，仍有机会带来内需和 M1 的边际改善，从而给内外预期、股债风格带来新的变化。 ➢ 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。 [Table_Author] 分析师 赵宏鹤 执业证书： S0100524030001 邮箱： zhaohonghe@mszq.com 分析师 张鑫楠 执业证书： S0100524030003 邮箱： zhangxinnan@mszq.com 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：海外滞胀风险显现，外资大幅流入 A 股-2024/04/27 2.国内经济高频周报：4 月第 3 周：内政、外交和一季度经济-2024/04/22 3.2024 年 3 月经济数据点评：一季度经济的三个核心要点-2024/04/22 4.全球大类资产跟踪周报：地缘事件如何演绎-2024/04/21 5.国内经济高频周报：4 月第 2 周：如果一季度 GDP 增速达到 5%-2024/04/15 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 高频要点 ➢ 流量：总体小幅走弱，居民流量减弱，货运流量改善。 ➢ 生产：4 月总体读数回升，上游开工率降幅收窄，保持在较低水平；中下游开工率小幅回落，仍处于中高水平。 ➢ 需求：4 月螺纹钢表观消费量同比降幅收窄，热卷同比小幅回升；乘用车销售强势转弱，消费者观望情绪浓厚。 ➢ 地产：4 月 30 城新房销售和 15 城二手房成交面积同比均保持较大降幅，二手房挂牌价环比延续下行势头。 ➢ 价格：出口运价反弹，进口运价震荡；食品价格下跌，工业品价格上涨。 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 同比 10 月 11 月 12 月 1-2 月 3 月 4 月 4 月第 3 周 第 4 周 工业生产 样本上游 4.9 7.0 3.6 -9.3 -15.9 -6.6 -7.5 -6.5 样本中下游 11.0 6.3 6.5 25.0 10.1 9.3 9.1 13.3 合计（修正后） 4.8 4.4 4.0 7.0 4.5 4.8 4.1 5.1 工业需求 螺纹钢 -8.8 -12.6 -19.3 -20.5 -32.5 -11.1 -12.6 -12.4 热轧卷板 6.0 8.5 9.5 -0.3 0.4 2.4 4.0 3.3 乘用车零售 18.6 13.3 12.1 17.0 7.0 -1.5 -13.0 -13.0 房地产 30 城新房销售 -2.6 -15.2 -12.4 -40.2 -47.0 -42.4 -40.4 -43.7 15 城二手房销售 45.3 28.9 5.8 -9.1 -25.7 -15.7 -11.3 -18.3 二手房价环比 -0.9 -0.9 -1.3 -1.1 -0.7 <-0.8 -0.7 -0.04 同比 -5.5 -6.1 -5.7 -7.7 -8.3 <-8.7 -8.8 -8.7 居民出行 航班执行架次 1.3 45.5 18.3 18.6 6.8 -2.4 -2.8 -5.7 地铁客运量 17.3 23.5 18.1 26.7 6.7 5.8 4.8 4.0 道路货运 货运流量指数 -18.7 -16.4 -16.3 7.7 -11.1 -4.2 -4.3 -3.7 接触性消费 观影人次 -37.6 -24.5 24.4 9.1 35.5 3.2 16.0 -45.2 资料来源：wind，民生证券研究院 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 ➢ 出行物流：小幅走弱 居民流量数据小幅走弱，货运流量小幅改善。 图2：十一城地铁客运量（万人，公共交通） 图3：观影人次（万人，服务消费） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：国内航班执行架次（架，出差旅行） 图5：整车货运流量（2019 年周均值=100，道路货运） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：G7，民生证券研究院 ➢ 上游生产：降幅收窄 4 月全月，上游开工率降幅有所收窄，保持在较低水平。 图6：铁水日均产量（万吨） 图7：焦化钢厂产能利用率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2000300040005000600070001月2月3月4月5月6月201920232024050010001500200025001月2月3月4月5月6月20192023202460008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月202320240204060801001201401月2