松原股份(300893)2024年一季报点评：新产品放量，品类拓展加速自主崛起

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入松原股份（300893.SZ）-2024 年一季报点评新产品放量，品类拓展加速自主崛起核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.44 元总市值/流通市值6867/3425 百万元52 周最高价/最低价32.33/19.44 元近 3 个月日均成交额52.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《松原股份（300893.SZ）-2023 年年报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起》 ——2024-04-18《松原股份（300893.SZ）-汽车安全带国产领军企业，品类拓展加速自主崛起》 ——2023-12-12安全气囊与方向盘业务放量，2024Q1 营收同比增长 63%。松原股份 2024Q1实现营收 3.68 亿元，同比增长 63.3%，环比下降 20.9%，归母净利润 0.61亿元，同比增长 87.9%，环比下降 24.4%。公司安全气囊、方向盘业务于 2023 年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从 200 元左右，部分车型提升至 500-800 元，进一步向单车 1000-1500 元提升，向被动安全系统供应商升级。随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司保持较高的盈利能力。2024Q1公司毛利率 30.68%，同比-1.25pct，环比-0.55pct，销售净利率 16.56%，同比+2.17pct，环比-0.77pct。2023 年安全带总成毛利率得到恢复，安全气囊、方向盘业务因业务体量较小，受到个别项目盈利水平的影响而波动。费用端，2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/4.43%/4.78%/0.68%，同比-0.26/-1.61/-2.86/-0.54pct，环比+0.30/+1.28/+1.46/+0.33pct，规模效应提升，费用率同比下降。自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超 1000 亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球 43%份额，松原股份约占全球 1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。订单实现突破，客户种类拓展。松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，公司大客户吉利汽车（含领克、睿蓝）2024Q1 销量 47.57 万辆，同比增长 49.5%，规划 2024 年销量 190 万辆，且新能源汽车销量规划增长超 66%，奇瑞集团 2024Q1 汽车销量 52.96 万辆，同比增长 60.3%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024 年 4 月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书，公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于 2027 年开始批量供货，该平台车型生命周期 6 年，生命周期内产量总计约 55 万台，销售额约 4156 万欧元。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司 2024-2026年归母净利润 2.70/3.58/4.55 亿元，每股收益分别为 1.20/1.59/2.02 元，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9921,2801,7232,3082,907(+/-%)33.1%29.1%34.6%33.9%26.0%净利润(百万元)118198270358455(+/-%)6.1%67.6%36.3%32.7%27.1%每股收益（元）0.520.881.201.592.02EBITMargin13.5%19.1%19.0%18.8%18.8%净资产收益率（ROE）13.5%18.6%20.9%22.6%23.2%市盈率（PE）58.034.725.519.215.1EV/EBITDA45.225.620.216.113.3市净率（PB）7.846.455.334.333.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2安全气囊与方向盘业务放量，一季度营收同比增长 63%。松原股份 2024Q1 实现营收 3.68 亿元，同比增长 63.3%，环比下降 20.9%，归母净利润 0.61 亿元，同比增长 87.9%，环比下降 24.4%，扣非归母净利润 0.58 亿元，同比增长 97.1%，环比下降 29.3%。受益于新产品放量，公司业绩表现好于行业，根据中汽协，2024Q1中国汽车产销分别完成 660.6 万辆和 672 万辆，同比分别增长 6.4%和 10.6%。公司营收增长一方面得益于新产品放量，公司安全气囊、方向盘业务于 2023 年下半年开始放量，2023 年安全带总成及零部件实现营收 9.04 亿元（营收占比 71%），同比增长 22.2%，安全气囊业务实现营收 1.89 亿元（营收占比 15%），同比增长103.3%，方向盘业务实现营收 0.77 亿元（营收占比 6%），同比增长 40.5%。另外一方面，公司大客户吉利汽车（包括领克、睿蓝）2024Q1 销量 47.57 万辆，同比增长 49.5%，规划 2024 年销量 190 万辆，且新能源汽车销量规划增长超 66%；奇瑞集团汽车 2024Q1 销量 52.96 万辆，同比增长 60.3%，公司跟随大客户增长。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理随着新产品逐步放量，规模效应提升，保持较高的盈利能力。2023 年公司毛利率达到 31.52%，同比+3.13pct，归母净利率达到 15.45%，同比+3.55pct。分产品看，2023 年安全带总成及零部件、安全气囊、方向盘毛利率分别为 32.87%、19.65%、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告313.59%，同比+3.55pct、+1.43pct、-3.69pct。2024Q1 公司毛利率 30.68%，同比-1.25pct，环比-0.55pct，销售净利率 16.56%，同比+2.17pct，环比-0.77pct。2023 年安全带总成毛利率得到恢复，安全气囊、方向盘业务因业务体量较小，而受到