百度集团SW(9888.HK)2024年一季度业绩前瞻：24Q1广告恢复预计较弱，Create大会展示AI迭代进展

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 28 日 公司研究 24Q1 广告恢复预计较弱，Create 大会展示 AI 迭代进展 ——百度集团-SW（9888.HK）2024 年一季度业绩前瞻 买入（维持） 事件：2024年一季度业绩前瞻：我们预计百度集团1Q24总收入同比增长0.2%至 312 亿元，百度核心总收入同比增长 2.2%至 235.1 亿元。我们预计百度集团 1Q24 核心非 GAAP 下经营利润 49.7 亿，同比-7.4%，对应经营利润率21.1%；百度集团 1Q24 非 GAAP 下净利润 57.1 亿，对应净利率 18.3%。 点评：1）在线营销服务：部分行业广告主需求恢复较弱，广告增速预计缓慢。我们预计 1Q24 百度在线营销服务收入为 168.2 亿元，同比增长 1.3%。增速放缓主要受制于房地产、线下招商加盟等部分行业恢复速度较慢，广告需求预计较为疲软。受益于线下旅游的复苏和电商平台的竞争趋烈，旅游、电商等行业的广告需求预计表现较好。我们认为，百度持续使用 AI 对产品进行改造，有望用 AI 智能对话改造落地页，帮助广告主从 CPC 模式向 CPS 模式转变，广告主产品切换以及 AI 对广告业务的进一步增长驱动仍需一定时间实现。 2）非在线营销业务：AI 持续新增云业务收入，小度预计仍在调整期。我们预计 1Q24 百度核心的非在线营销业务收入 66.9 亿元，同比增长 4.5%，AI 新增收入预计驱动百度云业务增长，主要来自 AI 云基础设施、AI 企业大模型平台等。23M10 小度科技换帅预计对于小度业务 24Q1 增速仍有一定负面影响。 3）Create AI 开发者大会：文心模型持续降本增效，三大开发工具营造开放生态。4 月 16 日 Create 2024 百度 AI 开发者大会在深圳举办，大会展示百度文心大模型的新进展，发布三大 AI 开发工具。1）文心一言发布至今用户数突破 2 亿，文心大模型性能持续提升，算法训练效率提升到一年前的 5.1 倍，推理性能提升 105 倍，推理的成本降到原来的 1%；2）发布三大 AI 开发工具，持续构建百度 AI 开发者生态：智能体开发工具（AgentBuilder）、AI 原生应用开发工具（AppBuilder）和模型定制工具（ModelBuilder），从不同方面和深度定制的需求为开发者提供多层次 AI 开发工具，有望满足多元化需求。 Create 大会分享百度对未来 AI 原生应用开发的三大趋势的理解，百度分别具备已研发的的对应工具，即：1）MoE（大小模型混用），能够满足灵活调用需求，对应百度 ModelBuilder 的多模型配备和高效低价的生产模型。2）小模型，推理成本低，响应速度快，对应百度 24 年 3 月发布的 Speed，Lite、Tiny 三个轻量模型。3）智能体，赋予理解、规划、反思和自我进化的能力，实现复杂任务的自主完成，对应百度智能体开发工具 AgentBuilder。 盈利预测、估值与评级：考虑公司预计将保持对 AI 技术的投入，广告业务广告主需求恢复速度较慢，同时也推行精简高效运营，我们小幅下调 2024-25年 Non-GAAP 归母净利润预测至 289/314 亿元人民币（相对上次预测分别-0.5%/-5.0%），新增 26 年 Non-GAAP 归母净利润预测 332 亿元。考虑 AI产品布局逐渐完善，Create 大会展示开发者生态进展，AI 对广告、云等业务的收入贡献预计在随后季度中持续体现，给予公司 24 年广告/智能云/其他业务 12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS 估值，维持目标价 165 港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管风险，广告需求不及预期风险，AI 对各业务升级不及预期风险，竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万人民币元） 123,675 5.70% 7.39 10.28 10.35 11.21 11.84 14 10 10 9 9 123,675 134,598 141,485 149,184 156,740 营业收入增长率（%） -0.66% 8.83% 5.12% 5.44% 5.06% Non-GAAP 归母净利润（百万人民币元） 20,680 28,747 28,855 31,412 33,190 Non-GAAP 归母净利润增长率（%） 9.82% 39.01% 0.37% 8.86% 5.66% Non-GAAP EPS(元) 7.37 10.25 10.29 11.20 11.83 Non-GAAP PE 13 9 9 8 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-26，汇率：1 港币=0.9251 人民币 当前价/目标价：100.9/165.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.05 总市值(亿港元)： 2,830.47 一年最低/最高(港元)： 91.35-155.8 近 3 月换手率(%)： 35.9 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.2 -15.0 -3.5 绝对 1.5 -4.0 -14.1 资料来源：Wind 相关研报 AI 商业化推进，广告、云、文心 APP 多方位创造增量——百度集团-SW（9888.HK）2023年四季度业绩前瞻（2024-02-26） 核心业务稳健增长，AI 商业化落地持续推进——百度集团-SW（9888.HK）2023 年三季度业绩点评（2023-12-01） 文心一言持续更新迭代，宏观波动下业绩增速短期弱于预期——百度集团-SW（9888.HK）2023 年二季度业绩前瞻（2023-07-24） 复苏态势下业绩超预期，期待“文心一言”重塑各业务竞争力——百度集团-SW（9888.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-05-18） 降本增效持续推进，期待“文心一言”AI 大模型落地——百度集团-SW（9888.HK）2022年四季度业绩点评（2023-02-24） 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百度集团-SW（9888.HK） 图 3：18Q1-23Q4 百度 app 活跃用户数情况（亿） 图 4：百度轻舸平台多芯混合训练 AI 集群介绍