商贸零售行业月度投资策略：可选回暖提振社零增速，维持防御性布局思路

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 商贸零售 报告原因：定期报告 商贸零售行业月报 评级 可选回暖提振社零增速 维持防御性布局思路 中性 2019 年 7 月 17 日 行业研究/定期报告 商贸零售行业近一年市场表现 投资要点市场回顾 2019 年 6 月，CS 商贸零售行业上涨 2.76%，与 2018 年同期相比回升18.05pct，跑输大盘 2.63pct。行业 6 月市场表现强于去年同期，在中信 29个行业排名第 16 位，处于中游水平，较上月大幅回升。6 月消费市场整体上涨，受降息预期带来的避险情绪影响，金价上涨带动连锁板块的提升，是当月涨幅最大的子板块。板块估值水平整体维持震荡上行趋势，平均估值水平为 21.4X，月中经历两拨回调后冲高，月末小幅回落。截止 6 月 30日，CS 零售估值水平 23.9X，为年内较高位置，但整体估值水平仍处历史低位。 行业月度数据跟踪 6 月 CPI 同比上涨 2.7%，涨幅与上月持平。其中，食品价格上涨 8.3%，非食品价格上涨 1.4%。食品中的鲜果价格仍处于历史高位，为 8 年以来的较高位置，受气候因素及低基数效应影响同比上涨 42.7%，涨幅比上月扩大 16pct，影响 CPI 上涨约 0.71pct。鲜果、鲜菜和猪肉等食品类的价格在一个季度内持续高企，对超市板块的 Q2 业绩和同店增速将具有超预期的提振效应。环比来看，CPI 由上月的持平转为下降 0.1%，其中食品价格下降 0.3%，非食品价格下降 0.1%。供应偏紧导致鲜果、猪肉价格环比分别上涨 5.1%、3.6%，而鲜菜、鸡蛋供应增加导致价格分别下降 9.7%、2.6%。 6 月社会消费品零售总额同比增长 9.8%，增速比上月加快 1.2pct，在汽车零售好于预期和网络购物节促销活动的叠加影响下，6 月份社零总额增长提速。但这两项影响因素都不具备持续性，预计 7、8 月销售淡季社零增速将会呈现回落态势。总体来看，1-6 月社零总额累计同比增长 8.4%，较1-5 月加快 0.3pct，比 Q1 加快 0.1pct。从限上商品零售增速来看，消费品市场总体呈现稳中有升态势，必选品类维持稳健增长，可选品类增速显著回暖。可选消费品类中的汽车在限上单位批零额中占比较大，对社零增速的提振效果较为显著，其次还有电商购物节促销活动刺激下，化妆品类、家电类和金银珠宝类的增速比较快。2019 上半年全国网上零售额累计同比增长 17.8%，增速较 1-5 月持平，较 Q1 提升 2.5pct，随着移动支付更加普及，智慧物流、社交电商迅速发展，网络消费继续保持快速增长。6 月实物商品网上零售额累计同比增长 21.6%，占社零总额的比重为 19.6%，较 1-5 月提升 0.7pct，较 Q1 提升 1.4pct。 相关报告： 商贸零售行业月度投资策略：假日消费提振社零增速 布局稳健持续关注超市板块 分析师&联系人：谷茜 执业证书编号：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 行业动态新闻 小红书“生态官”机制曝光 和用户共治内容便利店走上“一店多能”模式 新零售盯上服务消费“蛋糕”京东快递开通门店代寄服务 已接入超 5000 家店投资策略 上半年减税降费效果持续扩大，减税政策在制造业等行业体现明显，政策的落地实施增强了消费市场的整体活力，进一步减轻了企业负担，增加了居民收入，对增强企业信心、稳定市场预期、有效应对经济下行压力、促进经济平稳运行，都发挥了重要的作用。随着网络基础设施建设和电信普遍服务的持续推进，5G 网络布局加快，新一代信息技术加速突破应用，数字化、信息化、智能化的新产品新业态不断涌现，对于零售行业的盘活存量资产和运营效率提升都具有利好效应。但由于宏观经济运行面临着外部的不确定性因素和自身的经济下行压力，我们建议投资思路转向防御性板块，稳健布局，重点关注具有一定抗周期性的行业，关注以下几条主线：1）在温和上涨的经济运行区间内，受益必选消费稳健增长、猪肉鲜果价格超季节影响食品 CPI 居高，超市板块仍具有一定的防御性布局价值：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，目前仍处转型探索期，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升客流及坪效，我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3）在消费升级背景下，三四线及以下城市的大众消费市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，龙头企业通过布局下沉市场的长尾消费渠道，可以有效增强盈利护城河，提升行业集中度：苏宁易购、南极电商、豫园股份。 风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行业市场表现回顾 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 一级行业概况 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 细分行业市场表现 ..................................................................................................................................................... 5 1.3 个股表现 ..................................................................................................................................................................... 6 1.4 行业资金流向 ..................................................................................