内销需求改善，近两季收入快速提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 28 日 英华特(301272.SZ) 公司快报 内销需求改善，近两季收入快速提升 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 48.64 元 股价 (2024-04-26) 39.28 元 交易数据 总市值(百万元) 2,298.50 流通市值(百万元) 574.67 总股本(百万股) 58.52 流通股本(百万股) 14.63 12 个月价格区间 32.9/85.39 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.0 -23.7 绝对收益 -3.8 -16.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 事件：英华特公布 2023 年年报及 2024 一季报。公司 2023 年实现收入 5.5 亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润 0.9 亿元，YoY+24.2%。经折算，公司 2023Q4 单季度实现收入 1.5 亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润 0.2 亿元，YoY-2.5%。公司 2024Q1单季度实现收入 0.9 亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润 0.1 亿元，YoY+8.2%。我们认为，涡旋压缩机需求逐步改善，英华特份额持续提升，公司近两季收入同比快速增长。 近两季收入同比增速回升：2023Q4、2024Q1 英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%，较 2023Q3 收入增速（+11.6%）有所回升。公司单季度收入增速向好，我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善，但外销仍有所承压。据产业在线数据，2023Q4、2024M1-M2 我国涡旋压缩机内销量 YoY+14.0%、+8.6%；外销量 YoY+2.3%、-3.2%。可资参考的是，2023H2 英华特内销、外销收入 YoY+21.1%、+6.2%。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。 近两季盈利能力同比有所下降：2023Q4、2024Q1 英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受高毛利的外销业务收入占比下降影响，2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是，2023H2 公司外销占比 31.3%，同比-2.9pct。2）公司持续加大研发、营销投入，2023Q4、2024Q1 期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续，随着规模效应逐步体现，公司盈利能力有望回升。 Q1 经营性现金流小幅净流出：英华特 Q1 经营性现金流净额-534.0 万元，去年同期为-1695.6 万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少，主要因为销售规模提升，Q1 销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额 7.4亿元，YoY+453.2%，公司完成上市募资后，在手资金充裕。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024 年-2026 年的 EPS 分别为 1.95/2.41/3.01，维持买入-A 的投资评级，给予 2024 年 25 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 48.64 元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4.5 5.5 6.8 8.5 10.5 净利润 0.7 0.9 1.1 1.4 1.8 -61%-46%-31%-16%-1%14%2023-072023-102024-012024-04英华特沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/英华特 每股收益(元) 1.20 1.49 1.95 2.41 3.01 每股净资产(元) 4.86 17.08 30.05 32.22 34.93 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 32.7 26.3 20.2 16.3 13.0 市净率(倍) 8.1 2.3 1.3 1.2 1.1 净利润率 15.7% 15.7% 16.8% 16.5% 16.7% 净资产收益率 24.7% 8.7% 6.5% 7.5% 8.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 124.6% 62.0% 51.0% 45.9% 33.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/英华特 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY 28.0 38.0 11.6 20.8 17.3 归母净利 YoY 73.5 69.5 8.5 -2.5 8.2 扣非归母净利 YoY 90.5 71.1 9.6 -9.0 9.3 销售毛利率 26.1 30.0 29.0 27.3 25.6 销售费用率 3.8 3.0 3.1 4.0 5.0 毛利率-销售费用率 22.3 27.1 25.9 23.3 20.5 销售净利率 9.3 17.6 17.0 15.9 8.5 ROE 2.6 10.4 4.0 2.4 0.8 扣非后 ROE 2.4 10.3 3.9 2.1 0.7 ROA 1.6 6.1 3.1 2.1 0.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 80.6 76.0 71.7 59.6 76.3 经营活动现金净流量/收入 -21.0 36.5 10.0 15.1 -5.6 经营活动现金净流量/经营净收益 -229.7 188.0 54.9 99.5 -75.4 经营现金流净额占比 -62.8 -176.1 4.6 17.0 2.0 投资现金流净额占比 166.3 191.4 -97.3 83.0 98.0 筹资现金流净额占比 -3.6 84.7 192.7 0